>> 中信證券-天壕環(huán)境(300332)投資價值分析報告：稀缺資產(chǎn)高筑壁壘，創(chuàng)新模式引領(lǐng)成長-221124
| 上傳日期： |
2022/11/25 |
大小： |
4276KB |
| 格式： |
pdf 共37頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
買入（首次） |
作者： |
李想,王喆,李鴻釗 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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公司聚焦燃?xì)鈽I(yè)務(wù)，是集“水、電、氣”一體化的綜合服務(wù)運營商，依托“神安線”長輸管道將山西、陜西富余的天然氣輸送至京津冀，開展燃?xì)忾L輸及分銷。公司神安線管道山西-河北段已實現(xiàn)穩(wěn)定供氣，山西-陜西段預(yù)計將于2022年11月下旬通氣，屆時氣源將實現(xiàn)快速增長。考慮到公司處于高速成長期，按照2023年18倍PE，對應(yīng)目標(biāo)價17元，首次覆蓋，給予“買入”評級。
▍從余熱到燃?xì)?，致力于清潔能源。天壕環(huán)境成立于2007年，成立初期專注于水泥、玻璃等傳統(tǒng)行業(yè)的余熱發(fā)電項目投資運營，2018年公司與中海油合作籌備建設(shè)神安管道，正式轉(zhuǎn)型發(fā)展燃?xì)鈽I(yè)務(wù)，2020年完成部分余熱發(fā)電資產(chǎn)剝離，聚焦燃?xì)庵鳂I(yè)。2021年神安管道開通后公司業(yè)績大增，2022年前三季度歸母凈利潤同比增長415.90%。
▍“增儲上產(chǎn)”保障能源安全，“西氣東輸”平衡東西發(fā)展。能源安全是國家高質(zhì)量發(fā)展的基石，我們預(yù)計未來我國油氣開采仍將保持“增儲上產(chǎn)”。中國天然氣儲產(chǎn)量存在嚴(yán)重的區(qū)域失衡，陜西、四川、新疆天然氣產(chǎn)量過剩且運力不足，東部地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展帶動大量的天然氣需求?！拔鳉鈻|輸”促進(jìn)了東部、中部、西部地區(qū)經(jīng)濟(jì)共同發(fā)展。
▍五年篳路藍(lán)縷打造長輸管道，跨省稀缺資產(chǎn)助力公司成長。神安線管道是跨省長輸管道，連接陜東、晉西豐富的煤層氣資源和華北及華東地區(qū)巨大天然氣需求市場。公司申請審批、建設(shè)了管道氣源地的所有收集管網(wǎng)和沿線消費地的分銷管網(wǎng)，通過收取管輸費+零售價和門站價價差兩種方式獲取收益，在特許經(jīng)營權(quán)內(nèi)不斷拓展下游市場，提升經(jīng)營業(yè)績和可持續(xù)經(jīng)營能力。
▍頂尖的膜材料技術(shù)，卓越的水處理專家。公司全資子公司賽諾膜是國內(nèi)最早從事超濾膜及膜產(chǎn)品研發(fā)與生產(chǎn)的企業(yè)之一，擁有TIPS法制備中空纖維膜技術(shù)，是全球三大專利擁有者之一，是中國目前唯一大規(guī)模產(chǎn)業(yè)化的TIPS超濾膜生產(chǎn)商。依托賽諾世界領(lǐng)先的膜材料及產(chǎn)品，賽諾水務(wù)提供專業(yè)的水處理綜合服務(wù)，水務(wù)工程項目遍布全國及世界40多個國家和地區(qū)，是中國唯一一家既有豐富的膜法又有熱法海水淡化工程業(yè)績的公司。
▍風(fēng)險因素：天然氣行業(yè)周期性波動風(fēng)險；產(chǎn)業(yè)政策波動風(fēng)險；安全生產(chǎn)風(fēng)險；下游市場競爭風(fēng)險；氣源穩(wěn)定風(fēng)險；水處理行業(yè)季節(jié)性特點的風(fēng)險。
▍盈利預(yù)測、估值與評級：公司神安線管道山西-河北段已實現(xiàn)穩(wěn)定供氣，山西陜西段預(yù)計將于2022年11月下旬通氣。隨著陜西、山西到河北管道的全線貫通，公司的管輸氣量有望迎來翻倍增長，盈利能力不斷增強。預(yù)計2022/23/24年公司歸母凈利潤分別為4.3/8.2/9.9億元，對應(yīng)EPS預(yù)測分別為0.49/0.93/1.12元，當(dāng)前股價對應(yīng)2022-2024年27/14/12倍PE。我們選取具有天然氣銷售業(yè)務(wù)的新奧股份、深圳燃?xì)?、九豐能源、陜天然氣、新天綠能作為可比公司。可比公司2023年一致預(yù)期平均PE為18倍，PB為3.1倍，因此我們給予公司2023年18倍PE、3.1倍PB，按照2023年業(yè)績，對應(yīng)目標(biāo)價17元。首次覆蓋，給予“買入”評級。
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