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本報(bào)告導(dǎo)讀：
　　收入WeHotel資產(chǎn)整合進(jìn)度符合預(yù)期，明確經(jīng)營+資本雙輪驅(qū)動(dòng)后酒店進(jìn)入非線性增長階段。
　　投資要點(diǎn)：
　　資產(chǎn)整合進(jìn)度符合預(yù)期，增持。維持公司22/23/24年EPS0.00/1.34/2.03元，考慮公司受益行業(yè)資產(chǎn)整合大周期，給予24年高于行業(yè)平均33xPE，維持目標(biāo)價(jià)68.00元。
　　事件：近期錦江公告將以8.5億收購WeHotel65%股權(quán)，資金來自募投資金變更額用途；收購?fù)瓿珊笊鲜泄緦⒊钟?5%股權(quán)。
　　估值對(duì)標(biāo)OTA市場估值水平，將提升對(duì)加盟商貨幣化能力。①整合WeHotel計(jì)劃自22年4月公開提出，進(jìn)度符合預(yù)期；②WeHotel估值13億，對(duì)應(yīng)23/24年32/22xPE，參考攜程23/24年36x/18xPE，同程23/24年36x/23xPE，估值對(duì)標(biāo)OTA市場估值；③業(yè)績?cè)龊瘢耗壳癢eHotel預(yù)定費(fèi)整體收入的60%已經(jīng)歸屬于錦江酒店，后續(xù)每年2.5-3億收入并表增厚，并將修復(fù)表觀持續(xù)加盟費(fèi)率；更進(jìn)一步影響來自于資產(chǎn)整合后統(tǒng)一的CRS策略，錦江對(duì)加盟商貨幣化能力將提升。
　　開啟資產(chǎn)整合周期，明確經(jīng)營+資本雙輪驅(qū)動(dòng)增長路徑。①WeHotel在錦江體系內(nèi)定位明確：中國區(qū)會(huì)員技術(shù)支撐平臺(tái)，為提升會(huì)員權(quán)益和會(huì)員粘性賦能；②錦江對(duì)未來5年增長有明確計(jì)劃，明確經(jīng)營+資本雙輪驅(qū)動(dòng)的路徑，Wehotel是資產(chǎn)梳理整合的第一步，預(yù)計(jì)后續(xù)將會(huì)在品牌、地產(chǎn)、金融工具三個(gè)維度持續(xù)驅(qū)動(dòng)錦江非線性增長；③短期管控政策預(yù)期博弈背景下，出行鏈面臨交易層面壓力，但供需改善和資產(chǎn)整合能力支撐錦江基本面。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：局部疫情反復(fù)，行業(yè)競爭加劇，效率提升不及預(yù)期。