>> 東亞前海證券-錦江酒店(600754)首次覆蓋報告：抱擁中高端升級浪潮，集團(tuán)改革凸顯進(jìn)取之心-221104
| 上傳日期： |
2022/11/4 |
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pdf 共40頁 |
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推薦（首次） |
作者： |
汪玲 |
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核心觀點(diǎn)
錦江酒店為酒店行業(yè)龍頭，門店總數(shù)超過萬家，中高端市占率優(yōu)勢明顯。公司從2010年資產(chǎn)置換后聚焦酒店業(yè)務(wù)，2015年并購盧浮集團(tuán)，快速布局海外市場。2016年收購鉑濤酒店、維也納酒店，2018年收購麗笙集團(tuán)，三年間中高端酒店數(shù)量由503家快速提升至2463家，實(shí)現(xiàn)向中高端品牌的重心切換。2019年推行“一中心三平臺”建設(shè)，2020年成立錦江酒店中國區(qū)，公司不斷內(nèi)部改革，組織架構(gòu)升級，以延續(xù)增長動能。公司2021年營收113.4億元，同增14.6%，疫情下利潤端仍然承壓。加盟模式穩(wěn)步推進(jìn)，其占總營收比例由2015年的20.54%提升至2021年的47.31%。公司通過數(shù)字化、精細(xì)化管理，期間費(fèi)用得以控制，凈利率水平疫后較同業(yè)實(shí)現(xiàn)反超。
酒店行業(yè)集中趨勢確定，中高端酒店成長空間廣闊。酒店行業(yè)供給持續(xù)出清，連鎖化率、集中度持續(xù)提升。2020年、2021年我國酒店行業(yè)連鎖化率同比分別提升5pct/4pct，酒店行業(yè)CR3由2019年的37.80%上升至2022年的48.14%。城鎮(zhèn)居民可支配收入不斷增長，且中高收入人群對應(yīng)增速更快，對中高端酒店需求形成有力支撐。近年來頭部酒店集團(tuán)加碼布局中高端酒店，2015-2021年，其數(shù)量由4.05萬家上升至4.86萬家，市占率由12.74%上升至19.24%。
錦江酒店中高端品牌的擴(kuò)店進(jìn)度領(lǐng)先同業(yè)，公司通過改善獲客能力，單店盈利能力得以提升，投資方加盟意愿隨之增強(qiáng)，公司在量、價兩方面的競爭力得以強(qiáng)化。
1）擴(kuò)店：公司按照2016年開店萬家，2021年新開7000家的規(guī)劃，圍繞中高端品牌有序進(jìn)行門店擴(kuò)張，近兩年新開業(yè)門店中90%以上為中高端品牌，中高端酒店占比快速上升。目前中高端酒店市場中，公司體量最大，且擁有大體量的拳頭品牌。且公司聚焦重點(diǎn)中高端品牌成長，其品牌效應(yīng)日益突出，有望培育出高人氣的酒店品牌巨頭。
2）競爭力：酒店集團(tuán)的獲客能力是其展業(yè)過程中最為關(guān)鍵的競爭要素之一，品牌效益提升、自有會員渠道升級可提升酒店的自主獲客能力。品牌效應(yīng)提升方面，公司通過門店升級改造，深耕優(yōu)勢區(qū)域、優(yōu)勢品牌等策略擴(kuò)大品牌影響力。會員渠道方面，會員渠道升級可提升錦江酒店的自主獲客能力。錦江酒店通過WeHotel發(fā)展、整合自有會員體系。公司重點(diǎn)布局企業(yè)會員、中高端品牌會員體系，企業(yè)會員規(guī)模更大，中高端品牌會員粘性更高，均可貢獻(xiàn)穩(wěn)定的流量來源。
3）邊際改善：更強(qiáng)的獲客能力直接指向客房入住率提升，進(jìn)而公司的盈利能力得以增強(qiáng)。我們通過對比各酒店集團(tuán)中高端酒店OCC水平，發(fā)現(xiàn)2020年以后錦江酒店的中高端酒店OCC中樞發(fā)生趨勢性上移，其主要由新開酒店入住率提升所拉動。獲客能力提升還有益于吸引業(yè)主加盟，從而為酒店的規(guī)模擴(kuò)張?zhí)峁﹦恿ΑI(yè)主吸引力提升一方面來源于RevPAR水平上升，另一方面來源于CRS渠道占比提升催化下的業(yè)主方綜合抽傭費(fèi)用降低。
投資建議
近年以來，公司擴(kuò)店速度不減，積極布局中高端酒店；往后看，公司圍繞中高端開店的邏輯清晰。加之單店盈利能力提升疊加投資方加盟意愿增強(qiáng)，錦江酒店在量、價兩方面的競爭力得以強(qiáng)化。隨未來疫情對行業(yè)的邊際影響進(jìn)一步減弱，公司有望迎來長景氣周期。我們預(yù)計公司在2022-2024年分別實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入120.25/167.22/184.39億元，YoY+6.04%/+39.06%/+10.27%，分別實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1.98/18.06/22.17億元，YoY+96.28%/+814.47%/+22.73%?；?1月3日收盤價56.61元，對應(yīng)2022/2023/2024年P(guān)E分別為306.71X/33.54X/27.33X，首次覆蓋給予“推薦”評級。
風(fēng)險提示
疫情波動風(fēng)險；新開門店進(jìn)度不及預(yù)期；行業(yè)競爭加劇風(fēng)險。
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