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事件
　　10月28日公司公告2022Q1~3營(yíng)收80.9億元/-3.1%，歸母凈利0.42億元/-56.7%，扣非歸母凈利-1.19億元、同比增虧0.75億元；其中3Q22營(yíng)收30.5億元/-1.2%，歸母凈利1.6億元/+73.5%，扣非歸母凈利1.28億元/+45.3%、環(huán)比扭虧。
　　點(diǎn)評(píng)
　　境內(nèi)中端酒店引領(lǐng)經(jīng)營(yíng)修復(fù)及開(kāi)店，境外房?jī)r(jià)上漲為上修主驅(qū)力。3Q22境內(nèi)酒店RevPAR 136.0元/-2.3%（OCC 60.6%/-3.4pct、ADR 224.2元/+3.2%），整體/中端/經(jīng)濟(jì)型為19年的80.4%/75.7%/67.2%、同比-1.9%/-2.7%/-6.4%，恢復(fù)度仍弱于去年同期，中端相對(duì)好主因暑期休閑度假相對(duì)較旺。境外RevPAR恢復(fù)至19年的108.8%（OCC/ADR 89.0%/115.3%）、環(huán)比+11.1pct，上修主因歐洲通脹下房?jī)r(jià)增長(zhǎng)。3Q22新開(kāi)/凈開(kāi)361/276家、環(huán)比+9/58家,中端/經(jīng)濟(jì)型凈開(kāi)259/17家，維也納系品牌、麗楓等為開(kāi)店主力；Q1~3累計(jì)新開(kāi)/凈開(kāi)945/638家，pipeline凈減少77至4526家。
　　境外同比扭虧+維也納盈利能力提升推動(dòng)整體利潤(rùn)率上修。分業(yè)務(wù)，3Q22境內(nèi)酒店業(yè)務(wù)收入19.7億元/-12.2%，子公司維也納收入7.7億元/-6.5%、歸母凈利1.4億元/+18.0%（剔除收購(gòu)10%股權(quán)影響+2.3%）、歸母凈利率18.0%，盈利能力突出；鉑濤收入7.0億元/-16.6%、歸母凈利0.6億元/-34.1%；境外酒店收入1.5億歐元/+43.8，歸母凈利5萬(wàn)歐元、同比扭虧，歸母凈利率較上季度2.2%將至盈虧平衡推測(cè)與通脹下成本端壓力上升相關(guān)。3Q22綜合毛利率39.7%/+2.8pct，銷(xiāo)售/管理費(fèi)用率分別8.6%/18.7%、同比+0.6pct/0.7pct，扣非歸母凈利率4.2%/+1.3pct，提升主因境外扭虧、維也納10%股權(quán)收購(gòu)增厚利潤(rùn)（預(yù)計(jì)剔除影響后扣非歸母凈利率約3.7%）。
　　投資建議
　　酒店業(yè)集中度提升邏輯確定性強(qiáng)、疫情加速龍頭格局改善，公司作為規(guī)模龍一拓店速度、中高端化均領(lǐng)先，降本增效積極，短期Q4恢復(fù)仍有一定壓力，但疫情企穩(wěn)后預(yù)計(jì)將明顯受益。預(yù)計(jì)2022E~24E歸母1.1/14.7/23.5億元，PE 550/41/26x，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　疫情反復(fù)風(fēng)險(xiǎn)，匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，改革進(jìn)度不及預(yù)期，拓店速度不及預(yù)期。