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事件：錦江酒店發(fā)布2022Q3業(yè)績(jī)報(bào)告，公司2022Q3實(shí)現(xiàn)收入30.52億元/同比-1.15%，歸母凈利潤(rùn)1.60億元/同比+73.54%，扣非歸母凈利潤(rùn)1.28億元/同比+45.27%。Q1-3實(shí)現(xiàn)收入80.94億元/同比-3.06%，歸母凈利潤(rùn)4189.49萬(wàn)元/同比-56.71%，扣非歸母虧損1.19億元/去年同期虧損4451.43萬(wàn)元。
　　境外恢復(fù)強(qiáng)勁，期間費(fèi)用率穩(wěn)健。1）分業(yè)務(wù)板塊來(lái)看，公司酒店板塊實(shí)現(xiàn)收入29.89億元/同比-1.21%，其中境內(nèi)酒店收入19.77億元/同比-12.24%，境外酒店?duì)I收10.21億元/同比+30.33%；餐飲板塊業(yè)務(wù)收入為0.63億元/同比+2.32%。2）分子公司來(lái)看，三季度維也納酒店貢獻(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.38億元，鉑濤集團(tuán)貢獻(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.60億元，盧浮集團(tuán)扭虧。3）期間費(fèi)用率穩(wěn)健。2022Q3，公司銷售費(fèi)用2.63億元，同比+6.06%，管理費(fèi)用5.71億元，同比+2.94%。銷售費(fèi)率8.63%/同比+0.59pct、管理費(fèi)率18.71%/同比+0.75pct，研發(fā)費(fèi)率為0.06%，財(cái)務(wù)費(fèi)率3.92%/-0.18pct。期間費(fèi)用整體穩(wěn)健。
　　展店表現(xiàn)穩(wěn)健，中端拓店領(lǐng)先。1）展店：2022Q3，公司新開(kāi)酒店361家（Q1/Q2分別新開(kāi)232/352家)，開(kāi)業(yè)退出酒店85家（Q1/Q2分別退出88/134家），凈增加酒店276家，截至2022Q3共開(kāi)業(yè)酒店11251家。2）具體來(lái)看：中端品牌強(qiáng)勢(shì)拓店，經(jīng)濟(jì)型中7天仍調(diào)整。2022Q3，中端酒店凈開(kāi)業(yè)259家，經(jīng)濟(jì)型酒店凈開(kāi)業(yè)17家門(mén)店。經(jīng)濟(jì)型酒店中7天調(diào)整，凈關(guān)店28家，中端品牌中維也納/麗楓為主力品牌，分別凈開(kāi)店78/49家，希岸/喆啡/歡朋分別凈增加門(mén)店35/16/11家。3）Pipeline：截至2022Q3，公司Pipeline酒店數(shù)為4526家，其中境內(nèi)4441家、境外85家，儲(chǔ)備店支撐長(zhǎng)期門(mén)店擴(kuò)張。4）現(xiàn)有門(mén)店結(jié)構(gòu)來(lái)看：開(kāi)業(yè)酒店中加盟酒店數(shù)量占比環(huán)比提升0.4pct至92.4%，酒店數(shù)量達(dá)到10392家；中端及以上酒店占比環(huán)比提升1.0pct至54.7%。
　　境內(nèi)環(huán)比改善，境外延續(xù)復(fù)蘇。1）境內(nèi)：Q3環(huán)比改善。整體來(lái)看，2022Q3，錦江境內(nèi)Blended RevPAR 136.0元/同比-2.3%、恢復(fù)至2019年80.4%，ADR 224.2元/同比+3.2%，OCC 60.6%/同比-3.4pct。其中經(jīng)濟(jì)型酒店RevPAR84.6元/同比-8.7%，恢復(fù)至2019年67.1%；中高端酒店RevPAR161.6元/同比-3.5%，恢復(fù)至2019年75.7%，中高端酒店復(fù)蘇彈性更強(qiáng)。2）境外：復(fù)蘇趨勢(shì)加速，通脹下ADR支撐RevPAR已經(jīng)超過(guò)2019年水平，入住率恢復(fù)仍有缺口。2022Q3，錦江境外Blended RevPAR為43.9歐元/同比+36.4%、恢復(fù)至2019年同期108.8%，ADR 65.9歐元/同比+15.1%、恢復(fù)至2019年同期113.7%，OCC 66.6%/同比+10.4pct、相對(duì)2019年同期-3.0pct。
　　投資建議：截至2022Q3，2022年公司已新開(kāi)門(mén)店945家，預(yù)計(jì)完成全年目標(biāo)（新開(kāi)1200家）無(wú)虞。公司當(dāng)前已開(kāi)業(yè)門(mén)店11251家，已簽約門(mén)店數(shù)量15777家，門(mén)店規(guī)模領(lǐng)先，逐步步入高質(zhì)量發(fā)展新階段，追求盈利能力持續(xù)提升；深化全球化戰(zhàn)略，進(jìn)一步整合發(fā)展。公司作為酒店行業(yè)龍頭，享受行業(yè)復(fù)蘇及格局改善紅利。我們預(yù)計(jì)公司2022-2024年歸母凈利潤(rùn)為1.43/16.13/22.90億元，EPS為0.13 /1.51/2.14元，維持公司目標(biāo)價(jià)69元，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情發(fā)展超預(yù)期；拓店不及預(yù)期；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇。