>> 申萬(wàn)宏源-天富能源(600509)電價(jià)新機(jī)制基本落地，業(yè)績(jī)反轉(zhuǎn)開(kāi)啟新成長(zhǎng)-221125
| 上傳日期： |
2022/11/25 |
大小： |
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| 格式： |
pdf 共4頁(yè) |
來(lái)源： |
申萬(wàn)宏源 |
| 評(píng)級(jí)： |
買(mǎi)入 |
作者： |
查浩 |
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事件：
公司發(fā)布八師電網(wǎng)輸配電價(jià)（試行）實(shí)施進(jìn)展公告。截至目前，公司已按照新電價(jià)政策文件的規(guī)定完成了營(yíng)銷(xiāo)系統(tǒng)與財(cái)務(wù)系統(tǒng)的升級(jí)改造處理，向電價(jià)調(diào)整范圍內(nèi)客戶發(fā)送補(bǔ)繳電費(fèi)差額通知及催繳費(fèi)通知。
投資要點(diǎn)：
根據(jù)納入調(diào)價(jià)用戶用電情況，預(yù)計(jì)新電價(jià)機(jī)制下公司平均不含稅電價(jià)上漲約6.17分/千瓦時(shí)。公司2022年11月24日晚發(fā)布關(guān)于《兵團(tuán)發(fā)改委關(guān)于核定2022~2025年第八師電網(wǎng)輸配電價(jià)（試行）的通知》（下稱(chēng)“通知”）實(shí)施的進(jìn)展公告，根據(jù)公告，本次納入電價(jià)調(diào)整范圍內(nèi)的客戶三百余家，上述客戶2022年1-11月（截止到抄表日）用電量158.07億千瓦時(shí)，占公司同期總售電量的86.74%，其中7-11月用電量69.32億千瓦時(shí)，占公司同期總售電量的85.56%。若以2022年7-11月5個(gè)月用電量為基準(zhǔn)，假設(shè)12月單月用電量為7-11月平均月度用電量，則2022年7-12月6個(gè)月用電量為83.2億千瓦時(shí)；結(jié)合公司2022年7月10日關(guān)于收到兵團(tuán)發(fā)改委核定2022～2025年第八師電網(wǎng)輸配電價(jià)（試行）通知的公告中“預(yù)計(jì)2022年7-12月新電價(jià)機(jī)制下增加不含稅收入6億元”，則調(diào)價(jià)用戶不含稅電價(jià)上漲約7.21分/千瓦時(shí)，全部用戶平均不含稅電價(jià)上漲約6.17分/千瓦時(shí)。
發(fā)送補(bǔ)繳電費(fèi)差額及催繳費(fèi)通知，電價(jià)上漲基本落地。根據(jù)公告，公司已按照通知完成了營(yíng)銷(xiāo)系統(tǒng)升級(jí)改造以及財(cái)務(wù)系統(tǒng)賬務(wù)處理，先后向電價(jià)調(diào)整范圍內(nèi)客戶發(fā)送補(bǔ)繳電費(fèi)差額通知及催繳費(fèi)通知，新電價(jià)機(jī)制進(jìn)行時(shí)，電價(jià)上漲基本落地。截至目前，公司已與5家用電客戶簽署了新的供用電合同，上述5家用電客戶2022年7-11月用電量占同期電價(jià)調(diào)整范圍內(nèi)客戶用電量6.32%。我們認(rèn)為，取消高耗能企業(yè)優(yōu)惠電價(jià)為全國(guó)性趨勢(shì)，符合國(guó)家電力市場(chǎng)化精神，新疆兵團(tuán)發(fā)改委在通知中明確提出“現(xiàn)行與本通知不符的其他優(yōu)惠電價(jià)政策相應(yīng)停止執(zhí)行,嚴(yán)格按照國(guó)家、自治區(qū)、兵團(tuán)現(xiàn)行電價(jià)政策執(zhí)行；自2022年7月8日起執(zhí)行”，態(tài)度堅(jiān)決用詞嚴(yán)厲，預(yù)計(jì)在新疆兵團(tuán)政府以及八師政府支持下，公司新電價(jià)機(jī)制下的供電合同簽署有望加速落地。
“三步曲”邏輯逐步落地，期待電價(jià)機(jī)制理順后進(jìn)入新的發(fā)展期。我們強(qiáng)調(diào)公司地處新疆能源保障基地，廠網(wǎng)合一+大工業(yè)用戶為主的客戶結(jié)構(gòu)鑄就核心優(yōu)勢(shì)，過(guò)去多年公司發(fā)展被扭曲的電價(jià)機(jī)制束縛，2021年-2022年在全國(guó)性電力體系市場(chǎng)化改革下迎來(lái)新的發(fā)展機(jī)遇，我們?cè)?1月2日發(fā)布的公司深度報(bào)告《電價(jià)機(jī)制理順業(yè)績(jī)反轉(zhuǎn)在即能源戰(zhàn)略基地區(qū)位優(yōu)勢(shì)凸顯》中分析，公司新電價(jià)機(jī)制下不含稅電價(jià)將較2021年增加6-8分/千瓦時(shí)，預(yù)計(jì)年新增歸母凈利潤(rùn)7-12億元。我們分析十四五期間公司將經(jīng)歷三個(gè)發(fā)展階段，第一步，電價(jià)機(jī)制理順后，2022年在不完整的新電價(jià)機(jī)制下基本實(shí)現(xiàn)微虧；第二步，2023年在新電價(jià)機(jī)制下第一個(gè)完整運(yùn)行年份，在考慮煤價(jià)基本維持2022年水平情況下，公司業(yè)績(jī)達(dá)到電廠+電網(wǎng)的合理水平，若煤價(jià)下行將釋放更大業(yè)績(jī)彈性；第三步，2024-2025年在八師內(nèi)3GW光伏裝機(jī)增量以及下游用能用戶需求提升下，公司業(yè)績(jī)維持高增長(zhǎng)。本次電價(jià)實(shí)施進(jìn)展公告為第一步基本落地，邏輯逐步兌現(xiàn)，期待公司電價(jià)機(jī)制理順后進(jìn)入新一輪發(fā)展周期。
盈利預(yù)測(cè)與估值：公司新電價(jià)合同逐步落地，電價(jià)機(jī)制即將理順，業(yè)績(jī)反轉(zhuǎn)在即；未來(lái)隨著電量增長(zhǎng)、煤價(jià)下行，公司有望收獲持續(xù)增長(zhǎng)，我們維持公司2022-2024年歸母凈利潤(rùn)分別為-0.5、5.5、7.6億，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)23-24年P(guān)E分別為12和9倍?？紤]到公司未來(lái)持續(xù)的電量及裝機(jī)成長(zhǎng)性，以及持有天科合達(dá)股權(quán)（持股9.6%）的潛在價(jià)值，我們認(rèn)為公司當(dāng)前股價(jià)被明顯低估，繼續(xù)給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：新能源裝機(jī)開(kāi)發(fā)進(jìn)展不及預(yù)期，電價(jià)政策發(fā)生不利變動(dòng)。
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