>> 中信建投-宏觀簡(jiǎn)評(píng)：降準(zhǔn)落地，寬松再啟-221125
| 上傳日期： |
2022/11/25 |
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| 格式： |
pdf 共4頁(yè) |
來(lái)源： |
中信建投 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
黃文濤 |
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信息或事件：
本周，國(guó)常會(huì)提出，將適時(shí)適度降準(zhǔn)。周五晚間，央行宣布全面降準(zhǔn)25BP。
簡(jiǎn)評(píng)：
第一，疫情沖擊再起、海外需求回落、外部緊縮減弱三大因素導(dǎo)致貨幣邊際寬松窗口期打開(kāi)。10月以來(lái)的疫情沖擊，導(dǎo)致本就弱復(fù)蘇的經(jīng)濟(jì)再次受到供需兩端的嚴(yán)重沖擊，同時(shí)，海外需求大概率延續(xù)回落壓制出口，因此，需求側(cè)管理中，投資特別是基建、地產(chǎn)投資仍是最重要的關(guān)注點(diǎn)。近期地產(chǎn)方面頻繁出臺(tái)“十六條”等各類融資支持政策，對(duì)于銀行體系的流動(dòng)性又有直接需求。在此背景下，貨幣政策需要維持偏寬松的局面保障經(jīng)濟(jì)恢復(fù)。
第二，降準(zhǔn)的另一個(gè)重要原因在于釋放偏寬松的信號(hào)，為歲末年初債券發(fā)行提供窗口期。地產(chǎn)“十六條”等政策要求下，國(guó)開(kāi)行、農(nóng)發(fā)行等開(kāi)發(fā)性金融機(jī)構(gòu)和政策性銀行將成為主要的寬信用主體。而這些主體的融資主要依靠債券市場(chǎng)的融資。而近期利率大幅回升將不可避免的導(dǎo)致這類主體的融資成本上行，并最終導(dǎo)致“寬信用”成本提高。此外，歲末年初還可能政府債發(fā)行高峰，因此降準(zhǔn)釋放流動(dòng)性的必要性相對(duì)較高。最后，從三季度報(bào)告來(lái)看，央行仍然維持了中性偏松的取向。報(bào)告仍保持了“不搞大水漫灌”、“保持貨幣供應(yīng)量和社會(huì)融資規(guī)模合理增長(zhǎng)”、“以我為主”等表述。結(jié)合貨幣政策操作和市場(chǎng)導(dǎo)向來(lái)看。后續(xù)貨幣政策操作將會(huì)更加偏向?qū)捫庞?，貨幣工具以政策性開(kāi)發(fā)性金融工具和結(jié)構(gòu)性工具為主，流動(dòng)性有所收斂維持在中性偏松的水平。
第三，國(guó)內(nèi)通脹特別是商品通脹壓力未達(dá)預(yù)期，降準(zhǔn)的制約也并不嚴(yán)重。十月份CPI、PPI同比戰(zhàn)俘繼續(xù)回落。主要大宗商品方面，海外能源價(jià)格及國(guó)內(nèi)煤炭?jī)r(jià)格已有明顯下跌，美國(guó)釋放原油儲(chǔ)備、海外衰退預(yù)期以及俄烏沖突暫緩后，油價(jià)也有大幅下修，從而大概率繼續(xù)帶動(dòng)通脹下行。同時(shí)，經(jīng)過(guò)一段時(shí)間的觀察，市場(chǎng)和貨幣當(dāng)局都認(rèn)為目前通脹超預(yù)期的可能性并不大。
第四，信用風(fēng)險(xiǎn)的平復(fù)需要較為寬松的流動(dòng)性環(huán)境，一定程度上需要貨幣政策穩(wěn)定預(yù)期：以房地產(chǎn)為代表的一系列風(fēng)險(xiǎn)事件受到各方的關(guān)注，市場(chǎng)普遍認(rèn)為信用環(huán)境的改善需要寬貨幣加以配合。金融體系對(duì)信用風(fēng)險(xiǎn)事件的關(guān)注持續(xù)提升，房地產(chǎn)雖然融資端有所改善，但遠(yuǎn)未到拐點(diǎn)，需要流動(dòng)性持續(xù)寬松，這也是近期資金面利率再次下行的重要原因。
展望后市，歲末年初利率和流動(dòng)性市場(chǎng)維持震蕩的概率較大，向上有貨幣政策偏寬、海外加息節(jié)奏減緩、資產(chǎn)荒下資金流入債券市場(chǎng)壓制，下有中國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的基準(zhǔn)假設(shè)兜底，因此整體料維持震蕩態(tài)勢(shì)。第一，雖然二十大后政策頻繁出臺(tái)，但密集出臺(tái)期可能正在慢慢過(guò)去，新的政策醞釀需要觀察和等待，從而有利于利率債市場(chǎng)情緒的修復(fù)。第二，經(jīng)濟(jì)預(yù)期和經(jīng)濟(jì)現(xiàn)實(shí)的矛盾正在逐步受到投資者的重視，雖然政策調(diào)整較快，但是經(jīng)濟(jì)并不會(huì)快速產(chǎn)生拐點(diǎn)，因而利率并沒(méi)有大幅上行的基本面基礎(chǔ)。雖然疫情因素在邊際改善，但是短期之內(nèi)，隨著確診數(shù)量的增多，防控能力受到新的考驗(yàn)，居民的消費(fèi)意愿和消費(fèi)能力仍然會(huì)產(chǎn)生波動(dòng)。第三，地產(chǎn)雖然有融資的支持，但更多是緩解流動(dòng)性危機(jī)，在市場(chǎng)還沒(méi)有出清，落后產(chǎn)能和“爛尾樓”問(wèn)題仍然沒(méi)有有效解決之前，地產(chǎn)的融資緩解很難傳導(dǎo)到拿地、開(kāi)工和施工端，因此從短期視角看，房地產(chǎn)市場(chǎng)企穩(wěn)的可能性大，但大幅反彈的基礎(chǔ)并不存在。第四，機(jī)構(gòu)投資者的角度上，近期的“贖回潮”行情已經(jīng)接近尾聲。而資產(chǎn)荒的背景并沒(méi)有明顯的改善，資產(chǎn)流向理財(cái)、基金進(jìn)行財(cái)富管理的背景不會(huì)因?yàn)橐淮卫收{(diào)整而發(fā)生明顯、趨勢(shì)性地改變，更何況存款利率目前仍處于下行的通道中，而前期超跌的銀行資本債等品種近期開(kāi)始得到基金的重新配置，值得重視。
風(fēng)險(xiǎn)提示：第一，經(jīng)濟(jì)最大的不確定性依然是疫情的走向。2022年的奧密克戎毒株對(duì)經(jīng)濟(jì)均造成了超預(yù)期的沖擊。未來(lái)疫情走向如何，對(duì)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的走向影響巨大，因此仍是經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的核心不確定性因素。第二，對(duì)于地產(chǎn)投資何時(shí)觸底反彈市場(chǎng)仍未達(dá)成共識(shí)。時(shí)至今日，本輪地產(chǎn)下行周期已經(jīng)持續(xù)一年左右，地產(chǎn)投資、銷售、價(jià)格和三工面積的增速都處于下滑區(qū)間，且仍無(wú)緩解跡象，政策寬松的效果仍待觀察。第三，歐美緊縮貨幣政策的影響可能超預(yù)期，拖累全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和資產(chǎn)價(jià)格表現(xiàn)。第四，地緣政治沖突仍存不確定性，擾動(dòng)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好。
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