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核心結(jié)論
　　保持傳承，優(yōu)質(zhì)內(nèi)容驅(qū)動(dòng)用戶付費(fèi)恢復(fù)增長(zhǎng)。長(zhǎng)視頻聚焦時(shí)代精神與東方自信，視頻網(wǎng)站內(nèi)容提質(zhì)減量趨勢(shì)延續(xù)；提價(jià)推動(dòng)ARPU值增長(zhǎng)，會(huì)員付費(fèi)具有韌性，我們預(yù)計(jì)23年ARPU值增長(zhǎng)5%左右。游戲方面，國(guó)內(nèi)版號(hào)常態(tài)化審批，新一輪產(chǎn)品周期開啟，中國(guó)廠商出海競(jìng)爭(zhēng)力不斷提升，預(yù)計(jì)2023年行業(yè)將恢復(fù)增長(zhǎng)。影院行業(yè)受本輪疫情影響較大，影院數(shù)量加速出清，據(jù)國(guó)家電影專資辦數(shù)據(jù)，截至10月底，營(yíng)業(yè)影院數(shù)量同比下滑15%，2023年潛在片單豐富，主旋律/傳統(tǒng)文化等展示文化自信的題材值得關(guān)注。
　　追求創(chuàng)新，看好數(shù)字經(jīng)濟(jì)商業(yè)化不斷落地。國(guó)內(nèi)元宇宙/Web3.0政策不斷落地，明確產(chǎn)業(yè)發(fā)展方向。產(chǎn)品端來看，硬件設(shè)備快速發(fā)展，Pico 4于22年9月份推出，Pico創(chuàng)始人周宏偉在Pico 4發(fā)布會(huì)上預(yù)測(cè)，這一頭顯的銷量將超100萬臺(tái)。IDC預(yù)計(jì)23年國(guó)內(nèi)VR/AR產(chǎn)業(yè)規(guī)模將達(dá)到44億美元，同比增長(zhǎng)42%。自動(dòng)駕駛進(jìn)展不斷，2023年陸續(xù)有新催化落地，百度自動(dòng)駕駛汽車RT6造車成本降至25萬元/臺(tái)，有望率先在蘿卜快跑上投入使用，集度首款汽車機(jī)器人ROBO-01探月限定版將實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)交付。
　　2023年廣告市場(chǎng)有望迎來明顯復(fù)蘇。短視頻廣告保持逆勢(shì)增長(zhǎng)，用戶時(shí)長(zhǎng)仍有提升空間。我們預(yù)計(jì)23年快手用戶總時(shí)長(zhǎng)仍有望保持20%左右的增速，預(yù)計(jì)23年快手/騰訊廣告收入分別同比增長(zhǎng)32%/14%。長(zhǎng)視頻品牌廣告需求有望恢復(fù)，同時(shí)向頭部集中，2023年芒果TV將推出的頭部綜藝數(shù)量較多，包括《大偵探8》、《聲生不息·寶島季》、《乘風(fēng)破浪4》等，同時(shí)自制劇集數(shù)量有望同比增加。
　　投資建議：短期建議關(guān)注疫后彈性較大的影院/院線公司，萬達(dá)電影（002739.SZ）、橫店影視（603103.SH）和中國(guó)電影（600977.SH）。中期建議關(guān)注受益于廣告主和用戶付費(fèi)修復(fù)的騰訊控股（0700.HK）、快手-W（1024.HK）、芒果超媒（300413.SZ）、完美世界（002624.SZ）、三七互娛（002555.SZ）和吉比特（603444.SH）。長(zhǎng)期看，建議關(guān)注具有創(chuàng)新能力和積極布局新興賽道的公司，如百度集團(tuán)-SW（9888.HK）等。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：政策監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)；疫情反復(fù)風(fēng)險(xiǎn)；會(huì)員/廣告收入不及預(yù)期；游戲流水不及預(yù)期；技術(shù)發(fā)展不及預(yù)期；用戶規(guī)?；蛴脩粽承韵禄L(fēng)險(xiǎn)；成本費(fèi)用管控不及預(yù)期。