>> 粵開證券-【粵開宏觀】降準(zhǔn)的目的與影響-221126
| 上傳日期： |
2022/11/27 |
大小： |
883KB |
| 格式： |
pdf 共8頁 |
來源： |
粵開證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
羅志恒 |
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2022年11月23日，國(guó)常會(huì)提出“適時(shí)適度運(yùn)用降準(zhǔn)等貨幣政策工具，保持流動(dòng)性合理充?！?，11月25日，央行決定于2022年12月5日降低金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率0.25個(gè)百分點(diǎn)（不含已執(zhí)行5%存款準(zhǔn)備金率的金融機(jī)構(gòu)）。
本次降準(zhǔn)是央行迅速落實(shí)國(guó)常會(huì)部署，加大穩(wěn)健貨幣政策實(shí)施力度，著力支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的表現(xiàn)。也說明當(dāng)前貨幣政策并未轉(zhuǎn)向，仍以經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)為重。本次降準(zhǔn)為年內(nèi)第二次降準(zhǔn)，與4月降準(zhǔn)幅度一致，均為25BP，屬于相對(duì)克制的總量寬松政策。
首先，我們認(rèn)為此次降準(zhǔn)有宏觀面、資金面、情緒面三重考慮：
?。?）宏觀面，保持寬信用環(huán)境，穩(wěn)定實(shí)體經(jīng)濟(jì)。23日國(guó)常會(huì)強(qiáng)調(diào)“四季度經(jīng)濟(jì)運(yùn)行對(duì)全年經(jīng)濟(jì)十分重要，當(dāng)前是鞏固經(jīng)濟(jì)回穩(wěn)向上基礎(chǔ)的關(guān)鍵時(shí)間點(diǎn)”。事實(shí)上，在外需回落、疫情沖擊等多重因素下，四季度經(jīng)濟(jì)面臨較大壓力。需求端，10月消費(fèi)、出口全面回落，均錄得負(fù)增長(zhǎng)；地產(chǎn)投資持續(xù)探底，基建和制造業(yè)也呈現(xiàn)高位回落。供給端，工業(yè)、服務(wù)業(yè)生產(chǎn)均呈現(xiàn)同比下滑趨勢(shì)。就業(yè)端，9、10月連續(xù)兩個(gè)月調(diào)查失業(yè)率持平與5.5%目標(biāo)值，青年失業(yè)率維持高位，穩(wěn)就業(yè)目標(biāo)迫切。社融端，居民中長(zhǎng)貸、企業(yè)短貸同比少增，實(shí)體需求依然疲軟。綜上，經(jīng)濟(jì)修復(fù)基礎(chǔ)不牢、寬信用目標(biāo)仍未實(shí)現(xiàn)決定當(dāng)前仍需要相對(duì)寬松的流動(dòng)性環(huán)境支持。
?。?）資金面，優(yōu)化銀行資金結(jié)構(gòu)，緩解流動(dòng)性約束，增加銀行長(zhǎng)期穩(wěn)定資金來源。央行下調(diào)法定存款準(zhǔn)備金率，部分法定準(zhǔn)備金會(huì)釋放為超額準(zhǔn)備金，這是基礎(chǔ)貨幣的結(jié)構(gòu)調(diào)整，其效應(yīng)是不改變央行資產(chǎn)負(fù)債表基礎(chǔ)上保持流動(dòng)性供給充裕，直接增強(qiáng)了銀行的資產(chǎn)擴(kuò)張能力，也為銀行讓利實(shí)體經(jīng)濟(jì)提供條件。根據(jù)央行數(shù)據(jù)，本次降準(zhǔn)共計(jì)釋放長(zhǎng)期資金約5000億元，略少于今年4月降準(zhǔn)釋放的5300億元，將降低金融機(jī)構(gòu)資金成本每年約56億元（4月為65億元）。
?。?）情緒面，穩(wěn)定近期波動(dòng)較大的債市，避免債市與理財(cái)波動(dòng)沖擊實(shí)體經(jīng)濟(jì)。近期債市大幅波動(dòng)，主要是疫情防控優(yōu)化、房地產(chǎn)增量政策以及資金面趨緊所致。央行此時(shí)降準(zhǔn)也有相關(guān)考量，一定程度能緩解資金面的影響，起到穩(wěn)定債券市場(chǎng)預(yù)期的作用。
其次，我們認(rèn)為選擇25BP降準(zhǔn)幅度的原因有三：一是符合國(guó)常會(huì)提出“適度”的要求，7.8%的加權(quán)平均存款準(zhǔn)備金率已經(jīng)處于歷史低位，距離5%的隱性下限較為接近，央行珍惜正常貨幣政策空間；二是外部通脹具有粘性，美聯(lián)儲(chǔ)加息仍在持續(xù)，加上央行在三季度貨幣政策報(bào)告中對(duì)明年通脹擔(dān)憂，出于匯率、通脹等內(nèi)外因素考慮，央行降準(zhǔn)較為謹(jǐn)慎；三是今年4月以來DR007始終低于7天逆回購利率，10月下旬雖然狹義流動(dòng)性有收緊趨勢(shì)，但DR007仍低于政策利率，流動(dòng)性相對(duì)合理充裕，央行此刻選擇25BP降準(zhǔn)更多是對(duì)沖未來年末效應(yīng)可能帶來的流動(dòng)性緊張局面。
其后，降準(zhǔn)或?qū)⒋蜷_5年期LPR調(diào)整空間。9月以來銀行進(jìn)行了存款利率下調(diào)，負(fù)債成本有所降低，銀行息差壓力減小，加上降準(zhǔn)釋放的資金，或有利于進(jìn)一步下調(diào)LPR。與此同時(shí)，市場(chǎng)對(duì)于地產(chǎn)下行周期何時(shí)觸底仍未達(dá)成共識(shí)，地產(chǎn)投資、銷售、開工等關(guān)鍵指標(biāo)沒有明顯緩解跡象，5年期LPR下調(diào)的可能大于1年期LPR。
最后，展望后市，降準(zhǔn)對(duì)股市、債市短期內(nèi)產(chǎn)生利好，中長(zhǎng)期影響微弱。
?。?）債市方面，降準(zhǔn)無疑利好短債，流動(dòng)性供給充裕將弱化資金利率向上的趨勢(shì)。需注意的是，降準(zhǔn)放松了資金面約束，但國(guó)常會(huì)同時(shí)部署了穩(wěn)經(jīng)濟(jì)一攬子政策，對(duì)債市形成利空。例如推動(dòng)重大項(xiàng)目加快建設(shè)、加快設(shè)備更新改造落地等。此外，央行和銀保監(jiān)會(huì)發(fā)布《關(guān)于做好當(dāng)前金融支持房地產(chǎn)市場(chǎng)平穩(wěn)健康發(fā)展工作的通知》，房地產(chǎn)政策組合拳也在一定程度上對(duì)沖降準(zhǔn)的利好。整體看，市場(chǎng)上獲利了結(jié)的動(dòng)力要大于持續(xù)加倉的動(dòng)力。對(duì)中長(zhǎng)期債而言，央行三季度貨幣政策報(bào)告多次提示中長(zhǎng)期通脹壓力，未來利率中樞或?qū)⒊掷m(xù)上行。
?。?）股市方面，股市資金主要源于是居民和企業(yè)部門，央行降準(zhǔn)更多作用于銀行體系，缺乏直接影響渠道。但短期內(nèi)，降準(zhǔn)意味著更多穩(wěn)增長(zhǎng)政策的落地，加上目前股市處在估值洼地，或能提振市場(chǎng)信心，改善股市預(yù)期。長(zhǎng)期內(nèi)股市能否向上，仍然取決于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇是否順利，能否帶動(dòng)企業(yè)盈利周期開啟，需密切關(guān)注地產(chǎn)、疫情等情況。
風(fēng)險(xiǎn)提示：政策效果不及預(yù)期、房地產(chǎn)市場(chǎng)超預(yù)期下行
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