>> 粵開證券-【粵開宏觀】從貨幣視角看微觀主體行為與當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)形勢-221115
| 上傳日期： |
2022/11/15 |
大?。?/td>
| 1010KB |
| 格式： |
pdf 共10頁 |
來源： |
粵開證券 |
| 評級： |
-- |
作者： |
羅志恒 |
| 下載權(quán)限： |
無限制-登錄即可下載 |
|
|
10月主要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)（生產(chǎn)、投資、消費(fèi)、出口)均出現(xiàn)下行，與前期PMI、社會融資規(guī)模等數(shù)據(jù)保持一致，總體上反映出當(dāng)前經(jīng)濟(jì)下行壓力較大、核心矛盾仍是總需求促，三重壓力仍味根本解決。經(jīng)濟(jì)繼續(xù)承壓從宏觀需求看是全球經(jīng)濟(jì)下行引發(fā)出口嚇行、疫情反彈影響消費(fèi)、房地產(chǎn)市場風(fēng)險影響房地產(chǎn)投資，從微觀主體看仍是預(yù)期偏弱、加杠桿和擴(kuò)張動促。經(jīng)濟(jì)的支撐力量主要是政策發(fā)力取得的效果，如財政支出加快帶動基建投資上升以及部分新經(jīng)濟(jì)（新能源汽車、太陽能電池等）發(fā)展較好。往后看，伴隨央行等部門積極化解房地產(chǎn)風(fēng)險以及疫情防控政策優(yōu)化，后續(xù)房地產(chǎn)投資和消費(fèi)可能有所回升，但要徹底穩(wěn)住經(jīng)濟(jì)仍要穩(wěn)定預(yù)期和激發(fā)市場活力。
觀察宏觀經(jīng)濟(jì)有兩大視角∶一是實體層面，從總需求來，包括消費(fèi)、投資和出口，從經(jīng)濟(jì)循環(huán)來看，涉及生產(chǎn)、分配、流通和消費(fèi)。二是貨幣層面，貨幣是經(jīng)濟(jì)的血液，貨幣既是經(jīng)濟(jì)活動的反映，貨幣流動的背后是貨物、資源等的流動;貨幣也是政府宏觀調(diào)控影響經(jīng)濟(jì)的重要渠道，無論是貨幣政策還是財政政策，最后都要通過貨幣數(shù)量、利率、流向等的變動球發(fā)揮作用。貨幣與經(jīng)濟(jì)的聯(lián)系可以用費(fèi)雪的交易方程式來表示:MV=PT。其中，M是貨幣總量，V是貨幣流通速度，Р是物價或畫脹，T是交易量或涇濟(jì)總量。
當(dāng)前市場對于實體層面的經(jīng)濟(jì)學(xué)敘事已有充分討論，需求收縮、供給沖擊、預(yù)期轉(zhuǎn)弱三重壓力基本上足以解釋今年各月的經(jīng)濟(jì)走勢。受外需下滑和疫情反彈等影響，10月國內(nèi)經(jīng)濟(jì)再度出現(xiàn)全面回落，上述即是遵循實體層面的分析。本文主要嘗試從貨幣視角切入，對微觀主體行為與當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)形勢進(jìn)行新的詮釋。
一、貨幣總量視角，錢從哪里來？出口創(chuàng)匯回落、私人部門謹(jǐn)慎加杠桿、政府部門主動加杠桿
貨幣總量的來源結(jié)構(gòu)與微觀主體行為密切相關(guān)。企業(yè)出創(chuàng)匯后的外匯結(jié)算、居民和企業(yè)出于消費(fèi)和投資目的而向銀行貸款、政府發(fā)債并大財政支出力度等都會增加經(jīng)濟(jì)中的貨幣總量。今年M2同比增速并不低，4月以來一直保持在10%以上;但來原結(jié)構(gòu)欠佳，9月以來M2同比開始下滑。
第一，全球經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險上升，外需放緩，企業(yè)出口創(chuàng)匯能力減弱。中國出口增速已連續(xù)3個月下滑，10月同比下降0.3%。
第二，居民和企業(yè)謹(jǐn)慎加杠桿，私人部門信貸需求促。一方面，居民消費(fèi)與購房意愿下降，表現(xiàn)為社零消費(fèi)、房地產(chǎn)銷售、居民短期和中長期消費(fèi)貸款同比增速持續(xù)下滑，甚至于出現(xiàn)了提前還貸現(xiàn)象﹔另一方面，經(jīng)濟(jì)下行壓力增大背景下，企業(yè)盈利與產(chǎn)能利用率偏低，投資擴(kuò)產(chǎn)意愿足，短期貸款和票據(jù)融資增速顯著高于中長期貸款增速。
第三，政府逆周期調(diào)控穩(wěn)增長，財政大額凈投放導(dǎo)致貨幣高增。今年1-9月，M2增加24.4萬億元，其中財政凈投放（一般公共預(yù)算與政府性基金預(yù)算財政收支差額)達(dá)7.2萬億元，貢獻(xiàn)了近30%，若算上國企與城投企業(yè)等政府隱性負(fù)債，占比將更大。
二、貨幣流通速度視角，錢往何處去？居民消費(fèi)與企業(yè)投資意愿下降，政策調(diào)控效果減弱
為何今年貨幣增速較高的背景下,通脹和經(jīng)濟(jì)增速卻仍較低迷呢？疫情以來，貨幣流動速度出現(xiàn)了顯著下降，微觀主體行為逛避險化，出現(xiàn)了貨幣窖藏現(xiàn)象，具體表現(xiàn)為居民消費(fèi)和企業(yè)投資意愿的長期低迷。
首先，居民預(yù)防性儲蓄上升，平均消費(fèi)傾向下降。居民獲得收入后，優(yōu)先儲蓄而非消費(fèi)，從而降低貨幣流通速度。今年前三季度居民平均消費(fèi)傾向(人均消費(fèi)支出/人均可支配收入)為64.7%，均低于去年和疫情前同期的65.8%和67.5%。
其次，企業(yè)資金周轉(zhuǎn)率下降，投資擴(kuò)產(chǎn)意愿不雖。企業(yè)資金和收入被應(yīng)收賬款和存貨等占用，今年1-9月工業(yè)企業(yè)應(yīng)收賬款平均回收期和產(chǎn)成品周轉(zhuǎn)天數(shù)分別為54和18天，高于去年同期的51.2和17.3天。貸款方面，企業(yè)更傾向于短期貸款以補(bǔ)充營運(yùn)資金，而非中長期貸款來廣大投資。
最后，消費(fèi)和投資意愿低迷還將削弱宏觀調(diào)控效果。財政政策具有乘數(shù)效應(yīng)，財政乘數(shù)取決于私人部門的支出意愿，支出意愿越雖，乘數(shù)越大，政策刺激效果越子。當(dāng)箭居民消費(fèi)和企業(yè)投資意愿促，自然削弱了宏觀調(diào)控效果。
因此有兩點政策啟示∶一是提振微觀主體信心，例如房地產(chǎn)領(lǐng)域保交樓、優(yōu)化防疫政策、防止“層層加碼”和“一刀切”等﹔二是穩(wěn)增長保民生政策持續(xù)發(fā)力，以更大力度來沖政策效果的減弱。
三、貨幣配置效率視角，錢應(yīng)投向哪？激發(fā)微觀主體活力，發(fā)揮市場在資源配置中的決定性作用
貨幣流動的背后是資源的流動，因此貨幣投向具有資源配置效應(yīng)。資源應(yīng)配置到最有效率的部門，貨幣也應(yīng)優(yōu)先投向這些地方。
像外匯結(jié)算、私人部門貸款、居民消費(fèi)、民營企業(yè)投資等場景中，市場機(jī)制起主導(dǎo)作用，貨幣將流向更高效的部門;而若財政凈投放、國企和城投信貸占主導(dǎo)，則可能出現(xiàn)信貸錯配和資源錯配，進(jìn)而導(dǎo)致債務(wù)風(fēng)險上升、產(chǎn)能過剩等問題。
政府加杠桿對于托底經(jīng)濟(jì)有著突出貢獻(xiàn)，但從效率角度來兌，關(guān)鍵是激發(fā)微觀主體活力，讓市場機(jī)制主導(dǎo)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行，政府則在調(diào)結(jié)構(gòu)、補(bǔ)短板、保
|
|
