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中國人民銀行決定于2022年12月5日降低金融機構(gòu)存款準備金率0.25個百分點(不含已執(zhí)行5%存款準備金率的金融機構(gòu))。
　　經(jīng)濟承壓、滿足歲末流動性需求、海外制約弱化推動降準
　　本次降準的原因主要有三點：首先，10月經(jīng)濟數(shù)據(jù)較弱，投資、消費、出口、信貸等均較低迷，降準以達到穩(wěn)增長的目的。其次，平抑短期波動以及滿足中長期流動性需求。一方面，降準釋放寬松信號，有助于穩(wěn)定資金利率，緩和債市短期風險；另一方面，穩(wěn)增長是四季度貨幣政策的主要目標，特別是配合近期地產(chǎn)、制造業(yè)等信貸政策，降準可滿足信貸增長對中長期流動性的需求，提高政策實施效果。最后，美聯(lián)儲加息節(jié)奏將放緩，降低我國貨幣政策寬松的制約。
　　此外，盡管央行在Q3貨幣政策報告中更加擔憂通脹，但目前核心CPI、PPI仍體現(xiàn)出通縮特征，我們認為通脹還不足以構(gòu)成較大威脅。綜合來看，降準可穩(wěn)經(jīng)濟、穩(wěn)流動性，短期也不會帶來較大通脹壓力。
　　降準有利于寬信用穩(wěn)地產(chǎn)，但考慮疫情影響，經(jīng)濟回升實際效果或有限
　　從對經(jīng)濟的影響來看，本次降準釋放5000億資金，有助于降低銀行負債成本，降低企業(yè)和居民融資成本，加大商業(yè)銀行對實體經(jīng)濟的支持。
　　近期政策高頻表態(tài)穩(wěn)地產(chǎn)、加大制造業(yè)信貸支持等，我們認為降準更多利好投資端。一方面，央行加大對房地產(chǎn)領(lǐng)域信貸支持。包括Q3貨幣政策報告指出“推動保交樓專項借款加快落地使用并視需要適當加大力度”，疊加擴容支持民企發(fā)債的“第二支箭”“房地產(chǎn)金融16條”、2000億商業(yè)銀行免息再貸款等重磅政策落地，地產(chǎn)供給端支持加碼。另一方面，政策多次鼓勵商業(yè)銀行四季度加大制造業(yè)設(shè)備更新改造再貸款、政策性金融工具配套基建貸款等投放力度。因此，降準將有助于對房地產(chǎn)、制造業(yè)、基建等的信貸支持，促進投資端需求回升。但需要注意近期國內(nèi)疫情有所反復，經(jīng)濟總體回升幅度可能有限。
　　預計降準利好股債，但提振幅度有限
　　從歷史規(guī)律來看，降準之后上證綜指和滬深300短期勝率較高，創(chuàng)業(yè)板在權(quán)益市場中表現(xiàn)最優(yōu)；降準落地后債券收益率持續(xù)下行。對應到本次我們認為降準對股債形成利好，但提振幅度可能有限。
　　后續(xù)降準步長縮窄、LPR降息可能性提升、可研究“貨幣直達風險”機制
　　第一，測算降準空間或還有280bp左右，降準步長縮窄至25bp可能成為常態(tài)。近兩次降準幅度克制的原因在于：1）今年流動性整體較為充裕。2）降準前期通過央行上繳利潤、PSL和再貸款投放等釋放流動性。往后看，若假設(shè)5%為存款準備金率的隱含下限，簡單估算未來還有280bp左右的降準空間。此外，央行仍有補充流動性的其他結(jié)構(gòu)性工具，因此降準步長縮窄至25bp可能成為常態(tài)。
　　第二，預計降準之后會有降息，特別是1年期和5年期LPR，以及房貸利率。一方面，我們測算本次降準將釋放銀行負債端成本56.5億元，提升銀行凈息差0.55bp，為降息提供了空間，后續(xù)可能會迎來LPR的調(diào)降，包括1年期和5年期LPR。另一方面，近期供需端同時發(fā)力穩(wěn)地產(chǎn)，預計后續(xù)房貸利率仍可能下調(diào)。
　　第三，繼續(xù)創(chuàng)新防風險領(lǐng)域貨幣政策工具，可研究更加高效的“貨幣直達風險”機制。近些年，央行在重點行業(yè)和重點風險領(lǐng)域已經(jīng)創(chuàng)新多種貨幣政策工具：一是面向中小企業(yè)、制造業(yè)創(chuàng)新了專項再貸款等直達機制；二是出臺多種地產(chǎn)紓困政策，例如保交樓專項借款、民企發(fā)債“第二支箭”、拓寬房貸利率下限等。我們認為可將直達機制與風險化解有機結(jié)合，減少中間環(huán)節(jié)，降低傳導成本，研究更加高效的“貨幣直達風險”機制，更好化解風險。
　　風險提示：政策變化超預期；疫情演變超預期。