>> 粵開證券-【粵開策略大勢(shì)研判】央行降準(zhǔn)落地，關(guān)注政策發(fā)力方向機(jī)會(huì)-221127
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2022/11/27 |
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粵開證券 |
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作者： |
陳夢(mèng)潔 |
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大勢(shì)研判:央行降準(zhǔn)落地，關(guān)注政策發(fā)力方向機(jī)會(huì)
本周交投熱度有所下降，圍繞3100點(diǎn)窄幅震蕩，由于本周逆回購(gòu)到期規(guī)模較大，央行實(shí)現(xiàn)凈回籠3780億元或?qū)κ袌?chǎng)短期資金面造成一定影響，除上證指數(shù)外主要股指均呈現(xiàn)不同幅度下跌。市場(chǎng)風(fēng)格由消費(fèi)切換為穩(wěn)定和金融，成長(zhǎng)和消費(fèi)風(fēng)格表現(xiàn)不佳,其中穩(wěn)定和金融風(fēng)格領(lǐng)漲，單周漲幅達(dá)3.96%和2.58%。
貨幣政策方面，11月LPR報(bào)價(jià)連續(xù)三月保持不變,年內(nèi)第二次降準(zhǔn)如期落地。由于近期市場(chǎng)利率上行較快導(dǎo)致資金成本，上升等因素，LPR報(bào)價(jià)維持平穩(wěn)符合市場(chǎng)預(yù)期。本周國(guó)常會(huì)上提及“加大金融支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)力度，適時(shí)適度運(yùn)用降準(zhǔn)等貨幣政策工具，保持流動(dòng)性合理充裕”，11月25日央行如期宣布降準(zhǔn)0.25個(gè)百分點(diǎn)，此次全面降準(zhǔn)共計(jì)釋放長(zhǎng)期資金約5000億元，有助于緩解近期債市回調(diào)導(dǎo)致的階段性流動(dòng)性壓力,信貸寬松扶持實(shí)體經(jīng)濟(jì)與居民消費(fèi)，減輕近期受疫情影響嚴(yán)重的中小微企業(yè)資金壓力，LPR后續(xù)也存在下調(diào)空間。
穩(wěn)地產(chǎn)政策再加碼，繼穩(wěn)金融支持地產(chǎn)16條和“第二支箭”出臺(tái)后，本周一人民銀行推出2000億元“保交樓”貸款支持計(jì)劃，為商業(yè)銀行提供免息再貸款，疊加降準(zhǔn)釋放資金流動(dòng)性，地產(chǎn)托底政策力度持續(xù)加強(qiáng),有助于改善市場(chǎng)預(yù)期。
股市資金方面,本周成交額明顯回落。兩市日均成交額從上周近萬(wàn)億環(huán)比下降18.2%至8110.96億元，活躍度下降明顯。降準(zhǔn)利好落地，周五北向資金積極進(jìn)場(chǎng)，凈買入超70億元，本周累計(jì)加倉(cāng)74.48億元，已連續(xù)三周凈流入。細(xì)分行業(yè)來(lái)看，延續(xù)上周行業(yè)板塊偏好，凈流入居前板塊分別為銀行、食品飲料、公用事業(yè)等藍(lán)籌股。
本周金融街論壇年會(huì)召開,證監(jiān)會(huì)主席就上市公司結(jié)構(gòu)與估值問(wèn)題進(jìn)行討論,強(qiáng)調(diào)要探索建立中國(guó)特色估值體系，引發(fā)市場(chǎng)對(duì)國(guó)有企業(yè)的關(guān)注。當(dāng)前A股市場(chǎng)底部特征逐步顯現(xiàn)，未來(lái)修復(fù)趨勢(shì)較為確定，結(jié)合我們的梳理，國(guó)有企業(yè)的估值水平處于歷史底部區(qū)域、低于A股整體估值水平，但盈利表現(xiàn)及修復(fù)程度明顯優(yōu)于整體市場(chǎng)，建議關(guān)注估值折價(jià)幅度較大且有持續(xù)政策支持的行業(yè)，包括穩(wěn)增長(zhǎng)政策發(fā)力、安全發(fā)展、自主可控領(lǐng)域相關(guān)國(guó)企的長(zhǎng)期投資機(jī)會(huì)。.
近期穩(wěn)增長(zhǎng)政策加速落地，對(duì)市場(chǎng)預(yù)期提振效果明顯，但當(dāng)前疫情優(yōu)化防控政策、穩(wěn)樓市政策及信貸寬松效果仍待驗(yàn)證，A股市場(chǎng)仍處修復(fù)階段,或?qū)⒕S持震蕩走勢(shì)。結(jié)合我們對(duì)國(guó)有企業(yè)盈利和估值的梳理，具體配置建議關(guān)注政策發(fā)力方向: 1)穩(wěn)樓市政策持續(xù)加碼，受益于“保交樓”貸款支持計(jì)劃提振預(yù)期的大金融板塊，包括銀行、房地產(chǎn)鏈條相關(guān)的優(yōu)質(zhì)國(guó)企標(biāo)的，有望迎來(lái)估值修復(fù); 2)國(guó)家安全體系長(zhǎng)期投資機(jī)會(huì)，國(guó)防軍工、通信、能源資源等領(lǐng)域中低估值且基本面穩(wěn)健的龍頭國(guó)企。
優(yōu)質(zhì)國(guó)企的配置機(jī)會(huì)
本周2022年金融街論壇年會(huì)召開，會(huì)上提出上市公司尤其是國(guó)有上市公司，一方面要“練好內(nèi)功”，也要強(qiáng)化公眾公司意識(shí)，主動(dòng)加強(qiáng)投資者關(guān)系管理,讓市場(chǎng)更好地認(rèn)識(shí)企業(yè)內(nèi)在價(jià)值。當(dāng)前國(guó)有上市公司市值約占A股總市值的一半，是市場(chǎng)的重要支柱，也體現(xiàn)了國(guó)有企業(yè)對(duì)于國(guó)民經(jīng)濟(jì)不可或缺的重要地位,在保障民生、國(guó)家安全相關(guān)的關(guān)鍵行業(yè)占據(jù)主導(dǎo)地位。
在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)承壓,外圍環(huán)境不確定性日益增多的背景下,國(guó)企的基本面韌性和確定性凸顯，業(yè)績(jī)表現(xiàn)的穩(wěn)步提升將有望帶動(dòng)國(guó)有企業(yè)概念實(shí)現(xiàn)價(jià)值重估。我們從估值和業(yè)績(jī)兩個(gè)角度梳理了國(guó)有企業(yè)整體和各行業(yè)的情況，以期發(fā)現(xiàn)國(guó)企的配置機(jī)會(huì)。
1、國(guó)企的估值水平如何？
估值方面來(lái)看，國(guó)有企業(yè)的估值較A股整體長(zhǎng)期偏低，當(dāng)前已處于歷史底部區(qū)域。截至11月25日，央企和地方國(guó)企的PE (TTM)分別為9.01倍和15.44倍，均低于全部A股16.78倍的市盈率，處于近五年以來(lái)9.97%和30.07%的歷史低位區(qū)。市凈率方面，央企的市凈率普遍低于A股整體市場(chǎng)，破凈國(guó)企主要集中在交通運(yùn)輸、銀行、房地產(chǎn)等行業(yè)，隨著經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇、疫情得控以及房地產(chǎn)托底政策的落地顯效，破凈國(guó)有企業(yè)有望迎來(lái)估值修復(fù)。
行業(yè)方面，就市盈率TTM來(lái)看，上市國(guó)有企業(yè)(包括央企和地方國(guó)企)較上市非國(guó)企估值折價(jià)幅度排名前五的行業(yè)為鋼鐵(111.7%)、美容護(hù)理(-88.9%)、煤炭(-69.9%)、建筑材料(-43.9%)、交通運(yùn)輸(-43.3%)。從市凈率來(lái)看,國(guó)企較非國(guó)企的估值折價(jià)幅度排名前五的行業(yè)為綜合(-59.4%)、鋼鐵(-59.2%)、交通運(yùn)輸(-58.8%)、煤炭(-51.8%)、美容護(hù)理(-43.8%)。
不管從市盈率還是市凈率看國(guó)有企業(yè)當(dāng)前估值情況，國(guó)企相較非國(guó)企估值折價(jià)的行業(yè)占絕大多數(shù)，溢價(jià)的行業(yè)較少，也印證了，上文所述國(guó)企普遍被市場(chǎng)低估的現(xiàn)狀。
2、國(guó)企的盈利表現(xiàn)如何？
從業(yè)績(jī)方面來(lái)看，當(dāng)前國(guó)有企業(yè)在盈利端具有相對(duì)優(yōu)勢(shì)。在2021年以前，上市國(guó)企盈利增速在大多數(shù)時(shí)間整體低于全部A股，但自21H1企業(yè)整體盈利增速下行以來(lái)，上市國(guó)有企業(yè)的凈利潤(rùn)增速及ROE表現(xiàn)均明顯優(yōu)于整體A股水平，其中央企的改善幅度較為明顯，體現(xiàn)出國(guó)有企業(yè)相對(duì)更強(qiáng)的業(yè)績(jī)韌性以及抗風(fēng)險(xiǎn)能力。
結(jié)合盈利和估值兩方面來(lái)看，長(zhǎng)久以來(lái)國(guó)有企業(yè)的估
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