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經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)回升，可選消費(fèi)修復(fù)向好。一方面，三季度GDP同比+3.9%，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇態(tài)勢(shì)趨穩(wěn)，復(fù)蘇的驅(qū)動(dòng)力逐漸從投資轉(zhuǎn)向消費(fèi)。最終消費(fèi)支出對(duì)當(dāng)季GDP的拉動(dòng)增至2.04%（前值-0.84%），資本形成總額的拉動(dòng)增至0.79%（前值+0.27%）。從整體看，我國(guó)經(jīng)濟(jì)的修復(fù)動(dòng)力較強(qiáng)，可選消費(fèi)將持續(xù)穩(wěn)健向好。另一方面，四季度及明年的三大重要經(jīng)濟(jì)政策時(shí)點(diǎn)，或?qū)⒋偈故袌?chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)的信心進(jìn)一步提升。我們認(rèn)為2023年中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速與市場(chǎng)情緒均有回升的可能性，且經(jīng)濟(jì)修復(fù)的過程并不會(huì)停滯。優(yōu)選運(yùn)動(dòng)鞋服賽道，把握品牌龍頭。從紡織服裝板塊來(lái)看，中長(zhǎng)期消費(fèi)升級(jí)將帶動(dòng)頭部品牌溢價(jià)能力提升，致使行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局改善，進(jìn)而帶來(lái)市占率和盈利性的雙提升。投資主線：1）自上而下，以市場(chǎng)份額提升及盈利能力提升為主導(dǎo)。建議關(guān)注安踏體育（02020.HK）、波司登（03998.HK）。2）自下而上，以強(qiáng)業(yè)績(jī)確定性為主導(dǎo)?？春昧魉憩F(xiàn)較理想的李寧（02331.HK），及受疫情管控邊際放松，有望出現(xiàn)業(yè)績(jī)拐點(diǎn)的滔搏體育（06110.HK）。
　　體育運(yùn)動(dòng)鞋服：黃金賽道，勢(shì)能強(qiáng)大。6月起，我國(guó)服裝零售同比表現(xiàn)由負(fù)轉(zhuǎn)正，疫情緩和后的回彈趨勢(shì)較好，迎來(lái)正增速拐點(diǎn)并逐漸回暖。線下銷售渠道逐漸回轉(zhuǎn)。8月我國(guó)服裝零售額當(dāng)月同比為6.0%，環(huán)比持平。從運(yùn)動(dòng)龍頭三季度流水表現(xiàn)看，龍頭品牌企業(yè)零售營(yíng)運(yùn)增速恢復(fù)較好，且顯著好于Q1、Q2。適逢杭州亞運(yùn)會(huì)，加持全產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展。體育運(yùn)動(dòng)豐年，品牌端企業(yè)將聯(lián)動(dòng)全產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同發(fā)展。運(yùn)動(dòng)鞋服產(chǎn)業(yè)由中游的品牌端主導(dǎo)，行業(yè)主要表現(xiàn)為：1）產(chǎn)品加價(jià)率高，產(chǎn)業(yè)鏈利潤(rùn)豐厚；2）上下游集中度高，議價(jià)能力強(qiáng)；3）產(chǎn)業(yè)鏈利潤(rùn)分配均衡。從利潤(rùn)分配來(lái)看，上游生產(chǎn)端毛利率在20%-30%左右，中游品牌端毛利率在50%左右，下游渠道端的毛利率在30%-40%左右，全產(chǎn)業(yè)鏈盈利能力均較強(qiáng)。
　　服裝出海：成長(zhǎng)賽道，景氣上行。服裝鞋履及戶外體育破萬(wàn)億元，我國(guó)服裝出海公司開辟了行業(yè)成長(zhǎng)的新模式，并打開了行業(yè)發(fā)展的新思路。2021年我國(guó)服飾鞋履及戶外體育的跨境出海電商GMV規(guī)模分別為7,503億元及3,286億元，同比+30.2%及+21.7%，2018-2021年CAGR=41.7%及CAGR=33.4%。高成長(zhǎng)續(xù)航，規(guī)模持續(xù)增大。預(yù)計(jì)2026年服裝鞋履及戶外運(yùn)動(dòng)GMV合計(jì)將達(dá)至2.5萬(wàn)億元，占跨境B2C電商份額的46.2%；2022-2026年CAGR=17.7%。海外服裝需求旺盛，國(guó)產(chǎn)服裝出海順利?；?qū)⒂瓉?lái)IPO上市潮。子不語(yǔ)是業(yè)內(nèi)上市的第一股，在出海跨境電商上市的熱潮下，將會(huì)有更多資質(zhì)較好的企業(yè)值得關(guān)注。
　　投資建議：基于可選消費(fèi)修復(fù)向好的趨勢(shì)下帶來(lái)估值提升的邏輯，我們精選有長(zhǎng)期增長(zhǎng)勢(shì)能的優(yōu)質(zhì)賽道，特別是有加速?gòu)?fù)蘇預(yù)期的運(yùn)動(dòng)鞋服板塊。建議關(guān)注行業(yè)龍頭公司：安踏體育、李寧、波司登、特步國(guó)際、361度及滔搏體育。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情反復(fù)，行業(yè)庫(kù)存積壓，消費(fèi)偏好變化，美國(guó)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的不確定性。