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核心觀點(diǎn)：
　　基于幕墻打造多雙主業(yè)發(fā)展，幕墻龍頭市占率有望繼續(xù)提升。公司在2011年上市前公司便已成為全球高端幕墻行業(yè)第一品牌，上市后公司先后收購(gòu)承達(dá)集團(tuán)、港源裝飾、梁志天設(shè)計(jì)師有限公司，在江河幕墻的基礎(chǔ)上，打造了承達(dá)、港源裝飾、港源幕墻、梁志天設(shè)計(jì)等多品牌矩陣。此外，公司于2015年并購(gòu)澳大利亞最大連鎖眼科醫(yī)院從而進(jìn)軍醫(yī)療健康產(chǎn)業(yè)，開(kāi)始實(shí)施“雙主頁(yè)，多元化”發(fā)展戰(zhàn)略。近年來(lái)我國(guó)幕墻工程產(chǎn)值連年增長(zhǎng)，建筑幕墻工程產(chǎn)值從2010年1500億元增長(zhǎng)到2020年4900億元，近十年GAGR為12.57%，但幕墻行業(yè)市場(chǎng)仍較為分散，江河幕墻作為行業(yè)龍頭，具有技術(shù)和規(guī)模優(yōu)勢(shì)，但目前市場(chǎng)集中度并不是很高，公司未來(lái)存在較大的市場(chǎng)擴(kuò)張空間。
　　光伏幕墻行業(yè)前景廣闊，BIPV有望成為公司第二增長(zhǎng)曲線。在普通建筑幕墻中用光伏玻璃替代普通玻璃使之成為光伏建筑一體化建筑，既為光伏玻璃提供了足夠的面積，又不需要另占土地，還能省去光伏玻璃的支撐系統(tǒng)結(jié)構(gòu)，是今后值得發(fā)展的重點(diǎn)領(lǐng)域，也被認(rèn)為是BIPV的發(fā)展方向。根據(jù)相關(guān)參數(shù)假設(shè)，預(yù)計(jì)光伏幕墻在80%發(fā)電量自用的情況下預(yù)計(jì)投資回收期在7-8年，經(jīng)我們測(cè)算，預(yù)計(jì)2022-2025年光伏幕墻整體市場(chǎng)規(guī)模分別為195/290/388/475億元。目前公司已投資建設(shè)湖北浠水縣異型光伏組件柔性生產(chǎn)基地，與武漢漢南區(qū)已有幕墻生產(chǎn)基地產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)，打造個(gè)性化定制需求，公司承接光伏幕墻項(xiàng)目可以提供需求源頭，為BIPV業(yè)務(wù)的發(fā)展提供了更強(qiáng)有力的保障。
　　盈利預(yù)測(cè)及投資建議：預(yù)計(jì)公司22-24年歸母凈利潤(rùn)分別為6.43/8.44/10.00億元，考慮到未來(lái)BIPV發(fā)展趨勢(shì)以及公司競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，按照公司的自身增速以及參考可比公司估值，給予公司2023年18倍PE估值，對(duì)應(yīng)合理價(jià)值13.42元/股，首次覆蓋給予“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格波動(dòng)；宏觀經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)；BIPV滲透不及預(yù)期