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本月債市命途多舛，受防疫政策優(yōu)化和地產(chǎn)政策邊際放松等因素催化，債券利率走勢(shì)轉(zhuǎn)向，各類債券收益大幅下跌，其中短端利率上行幅度較大，信用利差隨后走闊。與此同時(shí)，理財(cái)產(chǎn)品和公募基金大規(guī)模贖回引發(fā)債市擠兌，形成的負(fù)反饋加深債市跌幅，債券基金出現(xiàn)罕見(jiàn)大面積大幅下跌。本報(bào)告將聚焦于純債基金，探尋本輪債災(zāi)中深跌債基有哪些共性。
　　樣本篩選：篩選20221107-20221118有完整業(yè)績(jī)，披露了20220930持倉(cāng)，且采用市值法估值的中長(zhǎng)債基金和短債基金納入樣本。樣本內(nèi)中長(zhǎng)債基金考察期兩周內(nèi)的收益均值為-0.74%，短債基金為-0.36%。將中長(zhǎng)債基金和短債基金分別按照收益從高到低分為四組，比較組間的持倉(cāng)特征和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)。
　　久期&杠桿率：深跌中長(zhǎng)債基金和短債基金均偏好較長(zhǎng)的久期和更高的杠桿率。長(zhǎng)久期債券利率敏感性強(qiáng)、流動(dòng)性較弱，杠桿率具有收益放大效果，深跌基金普遍在債牛中收益更佳，但其在債市下跌中蒙受了更多損失。
　　券種分布：深跌中長(zhǎng)債基金側(cè)重于配置信用債，不同收益區(qū)間的短債基金券種分布差異不大。細(xì)分券種方面，深跌中長(zhǎng)債基金非政策性金融債、中票、企業(yè)債占比較高，深跌短債基金明顯低配短融。重倉(cāng)券方面，深跌中長(zhǎng)債基金中重倉(cāng)次級(jí)債的基金數(shù)量較多、持有比重較高，資產(chǎn)折價(jià)程度更高。
　　運(yùn)作方式：中長(zhǎng)債債基的跌幅越大，定期開(kāi)放式基金占比越高。定開(kāi)債基穩(wěn)定的負(fù)債端允許其有更長(zhǎng)的久期和較弱的流動(dòng)性，杠桿率限制也更為寬松，這些特征也使得定開(kāi)債基在本輪債市下跌中承壓更嚴(yán)重。
　　持有人結(jié)構(gòu)：深跌開(kāi)放式中長(zhǎng)債基金和短債基金均具有更高的機(jī)構(gòu)持有比例。機(jī)構(gòu)資金直接大額贖回或理財(cái)贖回導(dǎo)致的機(jī)構(gòu)資金間接贖回，均可能對(duì)公募基金的流動(dòng)性造成沖擊。隨著散戶開(kāi)啟贖回腳步，部分規(guī)模較高的零售渠道產(chǎn)品也壓力頗大，這些產(chǎn)品大多可在互聯(lián)網(wǎng)代銷平臺(tái)直接購(gòu)買(mǎi)，申贖方便，有可能受集中贖回影響加深組合折價(jià)程度。
　　基金規(guī)模：深跌中長(zhǎng)債基金和短債基金均具有更高的平均管理規(guī)模，短債尤為明顯。深跌短債基金規(guī)模兩級(jí)分化比較明顯，較多位于低于10億或超過(guò)50億的區(qū)間，跌幅最小的一組短債基金的規(guī)模主要集中于10億以內(nèi)。
　　*風(fēng)險(xiǎn)提示：本報(bào)告僅作為投資參考，基金過(guò)往業(yè)績(jī)并不預(yù)示其未來(lái)表現(xiàn)，亦不構(gòu)成投資收益的保證或投資建議。