>> 東方證券-有色鋼鐵行業(yè)2023年度投資策略：尋安全與內(nèi)需α，重周期大拐點(diǎn)β-221127
| 上傳日期： |
2022/11/27 |
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| 格式： |
pdf 共59頁(yè) |
來(lái)源： |
東方證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
劉洋 |
| 行業(yè)名稱： |
鋼鐵 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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當(dāng)今金融周期和庫(kù)存周期近似于2018年底，下一輪需求上行的啟動(dòng)或在2023Q3-2024Q2。當(dāng)今階段類似于2018年美國(guó)大幅加息走到尾聲的階段，同時(shí)中美均處于被動(dòng)累庫(kù)或主動(dòng)去庫(kù)階段，與18年9月-19年2月類似。根據(jù)利率市場(chǎng)隱含的加息路徑，以及過往庫(kù)存周期時(shí)長(zhǎng)，我們預(yù)計(jì)22年底至2023年中，若無(wú)明顯政策刺激庫(kù)存周期演繹加速，中美將仍處于被動(dòng)累庫(kù)或主動(dòng)去庫(kù)階段。預(yù)計(jì)下一輪需求上行的啟動(dòng)或在2023Q3-2024Q2，屆時(shí)β端才有望迎來(lái)趨勢(shì)性上漲機(jī)會(huì)。
上半年α端尋機(jī)會(huì)，“安全+內(nèi)需”確定性強(qiáng)。自上而下，以“安全”及“內(nèi)需”為主線，梳理出國(guó)防安全、資源安全、能源安全、能源基建、機(jī)械制造5條強(qiáng)確定性支線及對(duì)應(yīng)的8條賽道。按照行業(yè)需求景氣度、進(jìn)口替代空間、市場(chǎng)集中度三維度對(duì)各賽道進(jìn)行排序，第一梯隊(duì)為高端銅合金、高等級(jí)火電用管、涂炭鋁箔、風(fēng)電齒輪箱，第二梯隊(duì)為高溫合金、軟磁粉芯，第三梯隊(duì)為油氣用不銹鋼管、鉑族金屬。
β端上半年優(yōu)選黃金和鉬，下半年或迎趨勢(shì)性機(jī)會(huì)。復(fù)盤18-19年加息末期階段，金價(jià)表現(xiàn)優(yōu)于銅鋁等工業(yè)金屬，權(quán)益端貴金屬板塊相對(duì)于工業(yè)金屬板塊也存在超額收益；工業(yè)金屬中鉬23年供給增量有限，尤其23H1。需求端，全球能源危機(jī)下能源、造船景氣度較高，預(yù)計(jì)23年該兩大領(lǐng)域在21年基礎(chǔ)上，拉動(dòng)鉬需求增量約2.7萬(wàn)噸，約占21年全球鉬消費(fèi)量的10%，預(yù)計(jì)22-23年鉬價(jià)或有望維持高位。
銅：庫(kù)存周期&金融周期交織，22-24年銅價(jià)或呈“N”形走勢(shì)。受美元指數(shù)走弱及全球銅低庫(kù)存影響，銅價(jià)短期有所反彈，但在需求承壓、供給放量的背景下，預(yù)計(jì)23H1銅價(jià)震蕩下行，中性預(yù)測(cè)銅價(jià)或在23年中領(lǐng)先于庫(kù)存周期及通脹周期觸底。
鋁：23H1國(guó)內(nèi)外鋁價(jià)差或維持正值，23H2供需格局有望好轉(zhuǎn)。22H2至今LME鋁價(jià)處于成本曲線45%-70%位置，高成本產(chǎn)能或已出清，海外供需兩弱格局強(qiáng)化。23H1國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)有望領(lǐng)先海外復(fù)蘇，預(yù)計(jì)國(guó)內(nèi)外鋁價(jià)價(jià)差或維持正值，幅度或加深。23H2海外制造業(yè)有望恢復(fù)，國(guó)內(nèi)外鋁價(jià)差幅度將收窄或轉(zhuǎn)負(fù)，疊加周期上行，供需格局或好轉(zhuǎn)。
鋰：鋰價(jià)或自23H1開始下行，23H2重尋平臺(tái)期。預(yù)計(jì)22-24年鋰（供給-需求）/需求分別為-0.2%、11.8%、9.2%。預(yù)計(jì)鋰價(jià)或在23H1下行，由于后期寬松幅度維持在9-12%范圍，預(yù)計(jì)23H2重新進(jìn)入平臺(tái)期。
投資建議與投資標(biāo)的
基于對(duì)需求上行周期或在23H2-24H1啟動(dòng)的判斷，我們認(rèn)為明年上半年優(yōu)先在α端尋找確定性：綜合三維度排序，優(yōu)選高端銅合金、涂炭鋁箔、風(fēng)電齒輪箱和火電高端用管相關(guān)企業(yè)，建議關(guān)注博威合金(601137，未評(píng)級(jí))、鼎勝新材(603876，買入)、盛德鑫泰(300881，買入)；高溫合金、軟磁粉芯為α端第二序列賽道，建議關(guān)注軍工高溫合金龍頭撫順特鋼(600399，未評(píng)級(jí))；油氣用管、鉑族金屬為第三序列，建議關(guān)注久立特材(002318，買入)、中信特鋼(000708，買入)、鉑族金屬新材料制造龍頭貴研鉑業(yè)(600459，買入)。
β端上半年優(yōu)選受益于加息退潮的黃金和基本面健康的鉬，建議關(guān)注山東黃金(600547，未評(píng)級(jí))、銀泰黃金(000975，未評(píng)級(jí))、赤峰黃金(600988，未評(píng)級(jí))、金鉬股份(601958，未評(píng)級(jí))、洛陽(yáng)鉬業(yè)(603993，未評(píng)級(jí))。考慮需求上行周期或在下半重啟，屆時(shí)β端屆時(shí)或迎來(lái)趨勢(shì)性機(jī)會(huì)，可關(guān)注資源端龍頭企業(yè)如紫金礦業(yè)(601899，未評(píng)級(jí))、神火股份(000933，未評(píng)級(jí))、天山鋁業(yè)(002532，未評(píng)級(jí))、永興材料(002756，買入)、中礦資源(002738，未評(píng)級(jí))。
風(fēng)險(xiǎn)提示
美聯(lián)儲(chǔ)加息幅度高于預(yù)期、宏觀經(jīng)濟(jì)增速放緩、資源端增速超預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、新能源車相關(guān)政策或波動(dòng)或需求不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、疫情反復(fù)風(fēng)險(xiǎn)、測(cè)算假設(shè)不成立對(duì)測(cè)算結(jié)果影響的風(fēng)險(xiǎn)、各類金屬供需測(cè)算出現(xiàn)誤差的風(fēng)險(xiǎn)。
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