>> 國(guó)金證券-策略觀點(diǎn)速遞：透過(guò)現(xiàn)象看本質(zhì)-221127
| 上傳日期： |
2022/11/28 |
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來(lái)源： |
國(guó)金證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
艾熊峰 |
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一、怎么看近期地產(chǎn)政策邊際變化？動(dòng)態(tài)調(diào)整
不少投資者預(yù)期當(dāng)前地產(chǎn)是否會(huì)重演2014年底的情景,無(wú)論是政策放松的力度和市場(chǎng)行情的表現(xiàn)。實(shí)際上和2014年相比，最大的不同是當(dāng)前債務(wù)壓力巨大，流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)更為突出。但是，盡管庫(kù)存壓力在持續(xù)提升，但是相對(duì)2014年來(lái)說(shuō)，庫(kù)存壓力并不很大。當(dāng)前地產(chǎn)政策屬于動(dòng)態(tài)調(diào)整的做法，地產(chǎn)政策中長(zhǎng)期思路并無(wú)明顯變化。
首先，近期地產(chǎn)政策邊際變化主要是緩解地產(chǎn)商的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，助力保交樓，防止出現(xiàn)系統(tǒng)性違約風(fēng)險(xiǎn)。其次，地產(chǎn)政策思路延續(xù)“房住不炒”的總基調(diào)，近期政策邊際變化是應(yīng)對(duì)當(dāng)下特別問(wèn)題(保交樓工作任務(wù)、系統(tǒng)性違約風(fēng)險(xiǎn)等)的動(dòng)態(tài)調(diào)整。中長(zhǎng)期維度來(lái)看，防止地產(chǎn)行業(yè)過(guò)度金融化，支持剛性需求和改善型需求，基本的政策思路相對(duì)清晰。最后，短期地產(chǎn)的關(guān)鍵在于銷售企穩(wěn)回升,但是地產(chǎn)銷售最重要的決定因素是居民收入預(yù)期。當(dāng)前疫情擾動(dòng)仍在，失業(yè)率居高不下，居民未來(lái)收入不確定性加大，銷售能否企穩(wěn)取決于后續(xù)經(jīng)濟(jì)基本面和不確定性。
二、怎么理解中國(guó)特色估值體系？重視政策因子
自“中國(guó)特色估值體系”提出后,怎么理解其內(nèi)涵？估值是市場(chǎng)認(rèn)可度的衡量尺度,市場(chǎng)決定估值是一般性規(guī)律。而中國(guó)特色的體現(xiàn)之處或在于市場(chǎng)主體在融入經(jīng)濟(jì)社會(huì)大局中的作用，也就是政策方向在企業(yè)估值中的重要性。
首先，估值的本質(zhì)都是現(xiàn)金流的貼現(xiàn)，所謂估值體系實(shí)際上是在對(duì)公司估值時(shí)候選取什么錨。在海外成熟市場(chǎng)，估值系統(tǒng)基本都圍繞業(yè)績(jī)和現(xiàn)金流。當(dāng)然，近年來(lái)市場(chǎng)對(duì)企業(yè)ESG的重視度也日益提升。其次，中國(guó)特色估值體系的.特色之處或體現(xiàn)在估值錨的選擇上,特別是在更好發(fā)揮市場(chǎng)資源配置功能的目標(biāo)之下。我們理解的中國(guó)特色估值體系是需要重視政策因子在估值中的作用。也就是對(duì)國(guó)家重點(diǎn)支持和發(fā)展的領(lǐng)域，在估值中需要重點(diǎn)分析政策對(duì)企業(yè)長(zhǎng)期價(jià)值的影響，保持長(zhǎng)久期思維和終局思維。最后，中國(guó)特色估值體系并非主要體現(xiàn)在國(guó)有企業(yè)估值水平上。國(guó)有企業(yè)和民營(yíng)企業(yè)都要“練好內(nèi)功”，提升核心競(jìng)爭(zhēng)力，主動(dòng)融入經(jīng)濟(jì)社會(huì)大局，服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)。
三、市場(chǎng)觀點(diǎn):走出底部,迎接反轉(zhuǎn)
A股市場(chǎng)或有望重演反轉(zhuǎn)級(jí)別的行情。1)首先，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)預(yù)期底部，短期疫情擾動(dòng)不改經(jīng)濟(jì)韌性，而且經(jīng)歷了4月那波疫情明顯反彈后，常態(tài)化核酸等措施下國(guó)內(nèi)疫情大規(guī)模蔓延風(fēng)險(xiǎn)可控。此外，隨著優(yōu)化防疫二十大措施落地，防疫和經(jīng)濟(jì)的平衡處在動(dòng)態(tài)優(yōu)化階段。2)其次，市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)緊縮預(yù)期將逐步緩和，全球股栗市場(chǎng)或迎來(lái)小牛市。美國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)下行，勞動(dòng)市場(chǎng)虛假繁榮，勞動(dòng)生產(chǎn)率下降。工資通脹和房租通脹在需求下行階段將逐步緩解。3)最后,不可忽視政策催化。市場(chǎng)難以形成強(qiáng)共識(shí)，后續(xù)政治局會(huì)議和中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議或成為凝聚共識(shí)關(guān)鍵會(huì)議。此外,隨著“二十大”的勝利召開(kāi)，后續(xù)產(chǎn)業(yè)政策方向是市場(chǎng)重點(diǎn)關(guān)注的方向，政策催化是后市走勢(shì)不可忽略的重要因素。政治局會(huì)議和中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議或有望成為新一輪行情向上的催化。
如果我們把今年4月底當(dāng)作中期的市場(chǎng)底部，當(dāng)前市場(chǎng)二次探底結(jié)束。參照2018年底和2020年3月市場(chǎng)中期底部后的行情演繹，中期底部后市場(chǎng)都會(huì)經(jīng)歷一輪明顯的反轉(zhuǎn)行情，比如2019年2-4月的近千點(diǎn)反轉(zhuǎn)行情，2020年7月的近千點(diǎn)反轉(zhuǎn)行情。自今年5-6月后的反彈行情后，后續(xù)會(huì)不會(huì)出現(xiàn)類似的反轉(zhuǎn)行情，我們認(rèn)為未來(lái)一個(gè)季度的行情值得期待。
四、行業(yè)配置
圍繞“券商+X"思路布局，中期緊跟國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策布局,產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈安全等安全發(fā)展領(lǐng)域值得重視。1)券商、黃金; 2)計(jì)算機(jī)、通信、光伏儲(chǔ)能、機(jī)械。
風(fēng)險(xiǎn)提示
經(jīng)濟(jì)下行超預(yù)期、宏觀流動(dòng)性收縮風(fēng)險(xiǎn)、海外黑天鵝事件
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