>> 華創(chuàng)證券-基礎(chǔ)化工行業(yè)周報：冬儲來臨推動化肥價格底部上行-221127
| 上傳日期： |
2022/11/28 |
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| 6009KB |
| 格式： |
pdf 共60頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
楊暉,王鮮俐,鄭軼 |
| 行業(yè)名稱： |
化工 |
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傳統(tǒng)需求低迷，化工價格指數(shù)下行。本周華創(chuàng)化工行業(yè)指數(shù)100.71，環(huán)比上周下跌0.55%，同比下跌12.32%。冬儲來臨，化肥價格底部上行，本周磷酸一銨市場價報3358元/噸，周環(huán)比+5.7%，合成氨主流價格4500元/噸，周環(huán)比+4.7%，尿素主流價格2700元/噸，周環(huán)比+4.5%。
磷礦石有望延續(xù)強勢并帶動磷化工產(chǎn)業(yè)鏈。根據(jù)我們的統(tǒng)計，2016-2022年磷化工上市公司資本開支同比分別為-18.5%、-17.2%、-1.7%、-14.2%、15.6%、103.7%，資本開支上行始于2021年且多為下游應(yīng)用例如磷酸鐵等去向，考慮到磷酸鐵建設(shè)周期大約2年，而磷礦從建設(shè)到正式投產(chǎn)需要4-5年，我們判斷產(chǎn)能周期帶來的磷礦石緊缺仍將延續(xù)。根據(jù)我們的測算，2023年磷礦新增名義產(chǎn)能大約650萬噸（產(chǎn)量預(yù)計380萬噸），磷酸鐵新增名義產(chǎn)能335萬噸（產(chǎn)量預(yù)計125萬噸），按照一噸磷酸鐵消耗4噸磷礦石測算，邊際仍將趨緊。中國磷礦石每年產(chǎn)量雖大，但存量市場多去向磷肥，交易數(shù)量有限。近年來安全環(huán)保趨嚴，小磷礦加速出清，我們判斷磷礦石價格有望延續(xù)強勢并帶動磷化工產(chǎn)業(yè)鏈。供給端資本開支較少+小企業(yè)產(chǎn)能出清，需求端磷肥需求剛性+磷酸鐵邊際拉動，是我們看好磷礦石及磷化工產(chǎn)業(yè)鏈的核心邏輯。
關(guān)注輪胎板塊反轉(zhuǎn)行情：低庫存+低原材料成本+低海運費+低利潤基數(shù)的背景下，2023Q1輪胎行業(yè)有望迎來盈利環(huán)比和同比改善。2021年，海運費+原材料急速高漲，集裝箱緊張使胎企開工下降，出口渠道利潤被侵蝕導(dǎo)致國內(nèi)胎企性價比優(yōu)勢減弱，故行業(yè)盈利中樞下行。今年上半年，國內(nèi)疫情反復(fù)+下游汽車、地產(chǎn)基建低迷，內(nèi)需影響較大。今年7月以來，海外尤其美國經(jīng)銷商累庫導(dǎo)致階段性訂單量下滑，再度影響國內(nèi)胎企開工及利潤。展望未來：輪胎的終端需求相對韌性較強，在明年初渠道有望恢復(fù)正常庫存的預(yù)期之下，我們重申國內(nèi)胎企實現(xiàn)進口替代的行業(yè)大β。同時，海運費低位+原材料修復(fù)使企業(yè)利潤端邊際向好，新建產(chǎn)能釋放將給予企業(yè)收入端的提升，明年輪胎企業(yè)業(yè)績的回暖及彈性值得期待。
維生素：歐洲成本承壓，下游需求向好，價格位于歷史絕對底部，行業(yè)景氣度或迎反轉(zhuǎn)。俄烏沖突以來，制裁與反制交替進行，“北溪1號”和“北溪2號”天然氣管道遭受蓄意破壞，俄氣恢復(fù)供給出現(xiàn)了基礎(chǔ)設(shè)施上的障礙，歐洲能源危機或長期持續(xù)，海外天然氣價格中樞有望維持高位，歐洲維生素企業(yè)成本提升預(yù)期兌現(xiàn)，帝斯曼已不堪成本壓力宣布提價。需求端，2022年，國內(nèi)肉蛋價格不斷提升，生豬養(yǎng)殖結(jié)束了長達一年的虧損狀態(tài)，10月，國內(nèi)生豬養(yǎng)殖利潤突破1100元/頭，達除非洲豬瘟?xí)r期以外的最高值，盈利修復(fù)或催化養(yǎng)殖戶補欄加速，疊加Q4傳統(tǒng)消費旺季的到來，維生素需求向好。此外，目前維生素價格指數(shù)的分位數(shù)為0.37%，處于歷史絕對底部，生產(chǎn)端漲價意愿強烈，維生素價格或迎底部反彈。
歐洲能源危機將成為從當(dāng)下到明年化工行業(yè)的重要投資觀察點。歐洲之所以能在化工行業(yè)占有重要一席之地，除了深厚的技術(shù)積累以外，很大一部分得益于俄羅斯的廉價能源。當(dāng)歐洲和俄羅斯脫鉤后，歐洲告別廉價能源，而裝置老化和高昂的人工成本將會使得歐洲失去工業(yè)制造的經(jīng)濟性，而在逆全球化的背景下，沒有能源保障的歐洲也將失去工業(yè)發(fā)展的優(yōu)先權(quán)。屆時產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移有望發(fā)生，而中國憑借完善的產(chǎn)業(yè)集群和原材料保障，有望成為優(yōu)選。對于中國的化工產(chǎn)業(yè)是一次產(chǎn)業(yè)升級的絕佳機會。
風(fēng)險提示：安全事故影響開工；技術(shù)路線快速迭代；逆全球化背景下的產(chǎn)業(yè)脫鉤。
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