>> 華泰證券-中國中鐵(601390)受益基建高景氣，拓展“第二曲線”-221127
| 上傳日期： |
2022/11/28 |
大小： |
886KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
方晏荷,黃穎 |
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受益穩(wěn)增長加快落地，維持A/H股“增持”評級
受穩(wěn)增長實物量加快落地、地產(chǎn)政策持續(xù)改善、中國特色估值體系、央行降準(zhǔn)等因素催化，建筑央企有望迎來估值修復(fù)。9M22公司新簽訂單同比+35.2%，充分受益穩(wěn)增長。截至22Q3末，公司在手訂單飽滿約5.53萬億，是21年營收的5.2x，有望支撐中長期業(yè)績增長，我們維持22-24年歸母凈利預(yù)測312/351/394億元。A/H股可比公司22年Wind一致預(yù)期均值6.8x/3.7PE，考慮到公司業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)相對傳統(tǒng)，利潤增長彈性或低于可比公司，認(rèn)可給予A/H股22年6.4x/3.6PE，維持A股目標(biāo)價8.07元，調(diào)整H股目標(biāo)價至4.97港元（前值4.14港元），維持A/H股“增持”/“增持”評級。
9M22新簽訂單同比+35.2%，水利水電訂單高增打通“第二曲線”
9M22公司新簽合同額19,831億元，同比+35.2%，其中17,524億來自基建業(yè)務(wù)，占比達到87%。基建業(yè)務(wù)中訂單增速出現(xiàn)結(jié)構(gòu)分化，鐵路/公路/市政及其他同比-23.6%/+56.2%/+49.1%。前三季度訂單增長一方面源于我國基建規(guī)模保持高位運行；另一方面得益于公司積極開拓新增長點，公司持續(xù)加強水利水電、清潔能源、港口航道、海上風(fēng)電、抽水蓄能、調(diào)水工程等新興領(lǐng)域的拓展力度，尤其是水利水電業(yè)務(wù)作為公司“第二曲線”核心領(lǐng)域，前三季度完成新簽合同額1222.3億元，同比增長682%。
國企改革先驅(qū)，激勵計劃增添活力
公司于2月完成限制性股票首次授予，向董監(jiān)高、中層管理人員及核心骨干共計697人授予1.71億股，預(yù)留2000萬股，合計占當(dāng)前總股本0.77%，授予價格3.55元。激勵計劃將在滿24月后分三年解鎖，解鎖條件為2022-2024年：1 ）扣非后加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率分別不低于10.5%/11.0%/11.5%；2）扣非凈利潤CAGR不低于12%；3）完成經(jīng)濟增加值（EVA）考核目標(biāo)。本次計劃的考核指標(biāo)在明確穩(wěn)定業(yè)績增長的同時，亦要求了公司盈利能力的逐步提升，充分體現(xiàn)了公司向高質(zhì)量發(fā)展的決心。
地產(chǎn)政策持續(xù)改善，基建高景氣，看好22Q4施工實物量落地
地產(chǎn)政策持續(xù)改善，保交樓預(yù)期增強，同時涉房企業(yè)融資放開，擁有部分地產(chǎn)業(yè)務(wù)的建筑央企有望直接受益?；ňS持高景氣，10M22基建投資同比增速11.4%，自6月以來連續(xù)五個月保持兩位數(shù)以上增長，我們認(rèn)為隨著下半年資金來源逐步落實，22Q4投資實物量有望繼續(xù)加快落地。供給端競爭格局持續(xù)優(yōu)化，建筑央國企市場份額提升明顯。根據(jù)對八家建筑央企（中國建筑、中國中鐵、中國鐵建、中國交建、中國中冶等）統(tǒng)計，9M22收入市占率較21年提升2.9pct至23.7%，新簽訂單市占率提升4.3pct至40.1%。
風(fēng)險提示：基建投資增速放緩，地產(chǎn)恢復(fù)低于預(yù)期，毛利率提升不及預(yù)期。
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