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核心觀點：美元指數(shù)并未到單邊下跌時，后續(xù)預計將高位震蕩運行，一旦美元指數(shù)重新上漲，A股仍將階段性承壓。美元高位震蕩時，盈利決定股價表現(xiàn)，預計2023年大盤及中證500表現(xiàn)強于小盤，中證500彈性最好，創(chuàng)業(yè)板指更為穩(wěn)定。
　　美元指數(shù)未到單邊下跌時，后續(xù)預計將高位震蕩運行。美元指數(shù)自9月28日見到高點以來快速下跌近8.3%，主要原因有以下三點：一是在美聯(lián)儲的預期管理及大幅不及預期的通脹數(shù)據(jù)下，美聯(lián)儲加息放緩的預期帶動美債收益率下行；二是歐央行開始加快收緊的步伐，從9月開始歐央行已連續(xù)兩次加息75個基點，如若12月再次加息75個基點則加息速度很可能超過美聯(lián)儲，支撐美元指數(shù)中占比最大的歐元表現(xiàn)強勢。三是日本財務省介入日本匯率，這放大了日元兌美元上漲的幅度，使美元指數(shù)中占比第二大的日元表現(xiàn)優(yōu)于大部分貨幣。但是當下并不宜過度看空美元，原因同樣有三點：一是歐洲及日本與美國利差收窄難以持續(xù)，歐洲內(nèi)部發(fā)展不均衡以及日本政府的債務問題將導致歐洲的利率空間極為有限，而日本甚至根本無法放棄YCC政策。二是從歷史走勢來看，美元指數(shù)往往在快速升至頂部區(qū)域后震蕩整理將近1年半的時間。這其中的邏輯為美國經(jīng)濟初現(xiàn)衰退，市場開始預期美聯(lián)儲加息放緩或開始轉(zhuǎn)向，美元指數(shù)下跌，但隨著加息放緩和轉(zhuǎn)向落地，美國經(jīng)濟重新企穩(wěn)，支撐美元重新走強。三是美國通脹難以快速回落，后續(xù)美聯(lián)儲很可能再回鷹派姿態(tài)，同時加息高點很可能超出市場預期。美國當前通脹情形依舊復雜，市場樂觀的預期導致實際利率再次下沉，這將使得美國信貸增長難以快速回落，美聯(lián)儲很可能將不得不再次回歸鷹派姿態(tài)。
　　一旦美元指數(shù)重新上漲，A股仍將階段性承壓。自2015年8月匯改后，A股走勢與美元走勢有著較高的負相關性。一方面美股匯聚了世界上各行業(yè)的優(yōu)秀公司，A股的公司多以美國上市公司的估值為標桿，美元因利率上行升值時，A股將遭遇估值沖擊。另一方面新型經(jīng)濟體作為全球產(chǎn)業(yè)鏈中生產(chǎn)加工制造的國家，信用派生與美元息息相關，一旦美元回流造成離岸美元信用收緊，新興經(jīng)濟體經(jīng)濟增速放緩、出口回落以及外匯儲備下滑將進一步對本國的股市和本幣貶值形成壓力。
　　風險提示：
　　1.國內(nèi)政策反復及支持力度不及預期；2.地緣政治沖突超預期；3.美聯(lián)儲政策指引大幅變動。