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工業(yè)生產(chǎn)相對堅(jiān)挺。10月份工業(yè)增加值同比增長5%，較9月增速下降1.3個(gè)百分點(diǎn)。其直接原因是10月份以來疫情的反彈對經(jīng)濟(jì)整體造成了較大沖擊。不過相對于消費(fèi)、投資等需求端而言，工業(yè)生產(chǎn)的供給端下降的幅度依然相對較小，至今為止，疫情對中國經(jīng)濟(jì)是通縮性沖擊的邏輯并未改變。與基建相關(guān)的行業(yè)增長強(qiáng)勁，與消費(fèi)相關(guān)的行業(yè)持續(xù)走弱，汽車制造業(yè)保持較高增速，但邊際下降較快。電子設(shè)備制造業(yè)始終表現(xiàn)較好，高端制造業(yè)受到的周期性影響相對較小。隨著疫情防控政策逐步放開，新增病例數(shù)上升較快，可能會(huì)導(dǎo)致階段性的勞動(dòng)供給沖擊，進(jìn)而影響工業(yè)生產(chǎn)。
　　消費(fèi)受疫情沖擊較大。10月份社零同比下降0.5%，大幅低于市場預(yù)期。近兩年國內(nèi)消費(fèi)增速與疫情有非常強(qiáng)的負(fù)相關(guān)性，10月疫情反彈對消費(fèi)產(chǎn)生較大沖擊。消費(fèi)結(jié)構(gòu)主要分成四大塊：第一類是食品類消費(fèi)，維持相對高的增長，如糧油、食品類和飲料類消費(fèi)。第二類是受疫情沖擊較大的可選消費(fèi)，均為負(fù)增長且降幅邊際擴(kuò)大，如服裝、化妝品、金銀珠寶、文化用品類消費(fèi)。第三類是房地產(chǎn)后周期類消費(fèi)，持續(xù)疲軟，如家具、家電、建筑裝潢類消費(fèi)。第四類是汽車消費(fèi)，邊際上在走弱。
　　投資增速全面下行。1-10月固定資產(chǎn)投資累計(jì)同比增長5.8%。我們測算單月增速為5%，較9月份下降1.5個(gè)百分點(diǎn)。一方面，疫情反彈對施工造成一定阻礙；另一方面，經(jīng)濟(jì)下行壓力下，企業(yè)和居民預(yù)期更弱，降低了投資意愿。制造業(yè)投資出現(xiàn)明顯下降。今年金融系統(tǒng)對于企業(yè)融資的支持非常充足，有助于部分企業(yè)尤其是高新技術(shù)行業(yè)的投資增長。但是由于整體經(jīng)濟(jì)持續(xù)低迷、疫情防控導(dǎo)致企業(yè)預(yù)期不穩(wěn)定，企業(yè)貸款和投資的意愿始終較低，所以制造業(yè)投資難以維持高位。我們認(rèn)為短期內(nèi)制造業(yè)投資有繼續(xù)下行的壓力，明年疫情的沖擊過后可能會(huì)企穩(wěn)回升。基建投資小幅回落。我們認(rèn)為10月份的小幅走弱可能是疫情反彈阻礙了一些項(xiàng)目的開工。很多大型基建項(xiàng)目方興未艾，且政策性開發(fā)性金融工具也正在提供資金支持，所以我們認(rèn)為基建投資仍將保持較強(qiáng)的勢頭，是短期內(nèi)托底經(jīng)濟(jì)的主要力量。房地產(chǎn)投資持續(xù)大幅下降。11月份以來，各部委出臺了多項(xiàng)政策支持房企融資，有助于緩解優(yōu)質(zhì)房企的資金壓力，也有助于推動(dòng)房地產(chǎn)供給端的改善。但是需求端的改善預(yù)計(jì)仍需較長時(shí)間。
　　經(jīng)濟(jì)將經(jīng)歷一段困難時(shí)期。近期隨著國內(nèi)疫情防控放松、房地產(chǎn)紓困政策密集出臺，中國經(jīng)濟(jì)的長期前景有所改善。但是這個(gè)過程是較為漫長的，短期之內(nèi)房地產(chǎn)政策不會(huì)立竿見影，而整體經(jīng)濟(jì)則會(huì)因疫情的沖擊而再度探底。當(dāng)前國內(nèi)新增病例持續(xù)增加，斜率不亞于3月份之時(shí)。這將對短期內(nèi)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生較大的負(fù)面沖擊，其影響可能在年內(nèi)持續(xù)存在。另一方面，隨著外需不斷走弱，出口下行的趨勢已經(jīng)較為確定，這意味著經(jīng)濟(jì)將經(jīng)歷一段困難時(shí)期。為了對沖短期內(nèi)的經(jīng)濟(jì)壓力，政策支持力度也需要繼續(xù)加強(qiáng)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：國內(nèi)疫情快速上升。