>> 華西證券-非銀金融行業(yè)周報：降準打開預期空間，央企國企金融資產(chǎn)或重估-221128
| 上傳日期： |
2022/11/28 |
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| 1435KB |
| 格式： |
pdf 共13頁 |
來源： |
華西證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
羅惠洲,魏濤 |
| 行業(yè)名稱： |
金融 |
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本周A股日均交易額8110.96億元，環(huán)比減少18.28%，同比減少31.26%。本周北向資金凈流入74.78億元，11月以來凈流入491.31億元。截至2022年11月24日，兩市兩融余額15,742.80億元，環(huán)比減少0.20%，較2021年日均水平（17,683.92億元）減少10.98%。
本周（2022.11.20-2022.11.26）非銀金融申萬指數(shù)上漲0.05%，跑贏滬深300指數(shù)0.73個百分點，位列所有一級行業(yè)第10名。細分板塊來看，證券板塊下跌0.78%、保險板塊上漲2.13%、多元金融下跌0.64%、互聯(lián)網(wǎng)金融下跌4.12%、金融科技下跌4.32%。表現(xiàn)相對較好的非銀個股分布在保險和央企國企金融板塊，中油資本（+13.41%）、中國人保（+9.09%）、財達證券（+5.95%）、江蘇國信（+5.39%）、中國人壽（+4.74%）漲幅靠前。
央企國企及旗下金融資產(chǎn)或重估
11月21日，證監(jiān)會主席在2022年金融街論壇年會上發(fā)表主題演講，提到上市公司結(jié)構(gòu)與估值的問題。“探索建立具有中國特色的估值體系，促進市場資源配置功能更好發(fā)揮?！?br> 疊加2019年11月國務院國資委印發(fā)的《關(guān)于以管資本為主加快國有資產(chǎn)監(jiān)管職能轉(zhuǎn)變的實施意見》。國有資產(chǎn)監(jiān)管從“管企業(yè)”轉(zhuǎn)變?yōu)椤肮苜Y本”。我們認為結(jié)合國有企業(yè)深化改革、轉(zhuǎn)型發(fā)展需要和外部市場環(huán)境特征，加強對資本的科學布局，提高資本的運營效率，既能實現(xiàn)國有企業(yè)可持續(xù)發(fā)展，又能保障國有資產(chǎn)保值增值。
因此，具備集團內(nèi)業(yè)務整合能力、投融資功能的金融平臺（包括產(chǎn)業(yè)投資、財務公司、證券公司、信托公司及保險公司等）有望獲得重估機會。
券商觀點：降準打開預期空間
11月22日國常會部署適時適度運用降準等貨幣政策工具，保持流動性合理充裕。11月25日央行快速落實降準25bp，下調(diào)后金融機構(gòu)加權(quán)平均存款準備金率約為7.8%，釋放長期資金約5000億元（央行答記者問）。本次降準有助于抵補跨年流動性缺口，穩(wěn)定金融市場流動性，并通過支持金融機構(gòu)的信貸投放為寬信用提供支持。本次降準25bp并未達到最小LPR報價調(diào)整步長，為降低融資成本或?qū)⑿枰恿拷禍?，或者調(diào)降MLF利率，即流動性寬松預期仍在。
券商板塊整體市凈率1.20倍，在過去10年市凈率分位數(shù)3.95%。板塊估值和業(yè)績成長的錯配帶來左側(cè)配置機會。券商板塊圍繞投行和財富管理雙主線布局——1）中信證券有望受益于投行和財富管理集中度提升，中金公司、中信建投和國金證券是注冊制試點推進的受益標的。2）產(chǎn)品端“含基量”高的廣發(fā)證券和東方證券將是居民權(quán)益資產(chǎn)配置比例提升的受益標的。財富管理市場銷售端成長性最好的東方財富、兼具管理層優(yōu)勢與區(qū)位優(yōu)勢邏輯的國聯(lián)證券值得關(guān)注。在增量資金有限，存量資金博弈的階段，部分流通市值小的券商有望實現(xiàn)較大彈性。
保險觀點
負債端代理人團隊規(guī)模萎縮趨勢放緩，保單恢復仍需依賴居民收入改善。各家險企2022年積極布局以增額終身壽為代表的長久期產(chǎn)品，保險負債端或?qū)⒃谒募径葘崿F(xiàn)同比好轉(zhuǎn)。近期債券基金的大幅調(diào)整，或?qū)⒔o保險萬能險產(chǎn)品的推廣和接受度提高帶來機遇。
考慮到地產(chǎn)政策的邊際放松有望緩解保險板塊前期項目投資的風險，以及十年期國債收益率的上行，我們預計四季度保險將圍繞資產(chǎn)端進行估值的均值回歸。在保險板塊估值修復、超跌反彈過程中，受益標的為中國人壽和中國平安。
風險提示
人民幣兌美元匯率大幅波動風險、中美利差大幅變動及流動性影響；國內(nèi)流動性寬松進程不及預期；A股成交活躍度下降、上市公司經(jīng)營的合規(guī)風險和證券公司股東資質(zhì)風險；關(guān)注股東減持信息、保險行業(yè)新單保費增速不及預期、利率超預期波動風險。證券行業(yè)各項服務費率或傭金率的超預期下降風險。
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