>> 東吳證券-巨子生物(02367.HK)重組膠原領(lǐng)航者，專業(yè)護(hù)膚方興未艾，肌膚煥活未來可期-221128
| 上傳日期： |
2022/11/29 |
大小： |
4004KB |
| 格式： |
pdf 共49頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
吳勁草,張家璇 |
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重組膠原引領(lǐng)者，專業(yè)護(hù)膚頭部企業(yè)：公司是我國重組膠原蛋白引領(lǐng)者。公司于2009年和2011年推出可麗金和可復(fù)美品牌，是世界上首個成功研發(fā)重組膠原蛋白護(hù)膚品并產(chǎn)業(yè)化的企業(yè)。2021年公司實(shí)現(xiàn)營收15.5億元，同增30.4%；2021年毛利率高達(dá)87.2%，處于行業(yè)較高水平。
重組膠原蛋白應(yīng)用廣闊，專業(yè)護(hù)膚是重要方向：膠原蛋白在人體內(nèi)含量多、分布廣，起到保持肌膚彈性、修復(fù)再生等作用，可分為天然膠原和重組膠原。2021年重組膠原蛋白產(chǎn)品市場規(guī)模為108億元，在膠原蛋白產(chǎn)品市場滲透率為37.7%，長期隨著重組膠原技術(shù)和規(guī)模化進(jìn)步，滲透率有望持續(xù)提升。重組膠原蛋白產(chǎn)品應(yīng)用領(lǐng)域主要包括專業(yè)皮膚護(hù)理、肌膚煥活等，2021年產(chǎn)品市場主要由專業(yè)皮膚護(hù)理組成，產(chǎn)品市場規(guī)模為94億元，占比超80%（其中功效性護(hù)膚和醫(yī)用敷料占比分別為42%和44%），此外未來肌膚煥活應(yīng)用規(guī)模也有望實(shí)現(xiàn)較快增長。
膠原蛋白類功效性護(hù)膚品具備差異化優(yōu)勢快速放量，醫(yī)用敷料規(guī)范化整治下格局向好：（1）功效性護(hù)膚：膠原蛋白對于皮膚修復(fù)作用獨(dú)特不可替代，龍頭廠商有望形成差異化競爭優(yōu)勢，功效性護(hù)膚應(yīng)用預(yù)計2022~2027年增速CAGR為55.0%，快速放量；（2）醫(yī)用敷料：2021年底以來加強(qiáng)對以“醫(yī)用冷敷貼”等命名的Ⅰ類產(chǎn)品整治，利好合規(guī)化膠原蛋白醫(yī)用敷料份額提升；（3）肌膚煥活：按照Ⅲ類醫(yī)療器械審批，行業(yè)高門檻，隨著技術(shù)突破、產(chǎn)品豐富長期空間廣闊。
巨子生物：雙重背書品牌力優(yōu)異，享專業(yè)護(hù)膚高增長紅利，肌膚煥活未來可期：（1）卓越產(chǎn)品力&品牌力：享專業(yè)護(hù)膚細(xì)分賽道高增紅利，類人膠原蛋白敷料、類人膠原蛋白健膚噴霧等大單突出，公司兼具“由藥到妝”和“一體化”優(yōu)勢，雙重背書品牌力強(qiáng)勁。（2）研發(fā)力：以合成生物學(xué)技術(shù)為根基的研發(fā)平臺，在研管線達(dá)100+，其中包括4種重組膠原蛋白肌膚煥活產(chǎn)品。（3）渠道拓展：加快拓展直銷渠道，類似貝泰妮是由B到C的又一范例。（4）長期空間：我們預(yù)計至2027年公司零售額有望突破300億元。
盈利預(yù)測與投資評級：公司是我國重組膠原領(lǐng)域引領(lǐng)者，品牌力和產(chǎn)品力領(lǐng)先，未來拓展肌膚煥活可期。我們預(yù)計公司2022~24年分別實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤10.0/13.1/17.1億元，分別同比增長21.2%/30.8%/30.3%，當(dāng)前市值對應(yīng)2022~24年P(guān)E為24x/19x/14x，首次覆蓋給予“買入”評級。
風(fēng)險提示：行業(yè)競爭加劇，疫情反復(fù)，產(chǎn)品推廣不及預(yù)期。
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