>> 中信建投-拼多多(PDD.US)2022Q3財報點評：業(yè)績大超預期，加碼跨境電商打造增長曲線-221129
| 上傳日期： |
2022/11/29 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
中信建投 |
| 評級： |
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作者： |
孫曉磊,于伯韜 |
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2022年第三季度，拼多多實現(xiàn)總營收355.04億元，同比增長65%，實現(xiàn)經(jīng)調(diào)整凈利潤124.47億元，對應凈利率35.06%，收入和凈利潤均超市場預期。根據(jù)Quest Mobile數(shù)據(jù)，2022年7-9月，拼多多APPMAU分別為6.6 /6.8 /6.8億，同比增長22.80% /28.78% /31.38%，DAU分別為4.0 /4.0 /4.0億，同比增長35.13% /35.86% /26.88%。
收入和利潤端均實現(xiàn)超預期增長。2022Q3拼多多實現(xiàn)營收355.04億元，同比增長65%，顯著高于彭博一致預期。其中3P業(yè)務收入為354.48億元，同比增長66%，在線市場服務收入284.26億元，同比增長58%，傭金收入70.22億元，同比增長102%；1P業(yè)務收入0.6億元，同比降低31%，1P業(yè)務持續(xù)收縮導致毛利率同比提升9pct至79%。期間費用方面，盡管GMV保持高速增長，但銷售費用投放繼續(xù)保持克制，銷售費用率同比下降7pct至40%；研發(fā)費用率同比下降3.7pct至7.6%，管理費用率因業(yè)務擴張導致的人員支出增加同比上升0.99pct至2.55%。三季度Non-GAAP凈利潤從去年同期的31.50億元同比增長295%至124.47億元，對應凈利率同比提升20pct至35%，遠高于彭博一致預期。GAAP凈利潤和Non-GAAP凈利潤連續(xù)6個季度盈利，商業(yè)模式持續(xù)得到驗證。
進一步加大研發(fā)投入，助力科技創(chuàng)新與供給側(cè)升級，用技術(shù)創(chuàng)造長期價值。三季度研發(fā)費用再創(chuàng)新高，當期研發(fā)費用同比增長11.4%至27億元，拼多多繼續(xù)加大技術(shù)創(chuàng)新方面的投入，加強農(nóng)業(yè)科技成果轉(zhuǎn)化。三季度，拼多多繼續(xù)扎根鄉(xiāng)村，著力數(shù)實融合，持續(xù)加大補貼投入，推出“超級農(nóng)貨節(jié)”、“多多豐收館”以及“多多新匠造”等一系列活動，堅持對農(nóng)產(chǎn)品“零傭金”，依托百億補貼、萬人團、直播等手段，覆蓋超50萬款農(nóng)副產(chǎn)品，打造實體經(jīng)濟高質(zhì)發(fā)展所需的增量市場。與此同時，拼多多進一步助力供應鏈提效，服務制造業(yè)數(shù)字化發(fā)展，推動供給側(cè)升級。
加碼跨境電商打造增長曲線。拼多多跨境項目Temu于9月1日正式上線，打造全品類跨境電商平臺，當前階段更偏1P模式，賣家供貨，平臺招商及定價，中長期或仍將開放3P賣家。短期Temu通過低價獲客打開市場，中長期聚焦中端用戶，更強調(diào)平臺的品牌價值。Temu出海首站選擇北美市場，并加速擴張，11月奪得美國AppStore應用下載榜榜首；截至目前，Temu已連續(xù)兩周為美國Android應用下載榜榜首。拼多多CEO陳磊表示該業(yè)務仍處在初期摸索的階段，服務上有很多有待優(yōu)化的地方，同時需要從消費者的需求出發(fā)，尊重不同市場之間的多樣性，保持耐性，與合作伙伴和消費者一起創(chuàng)造出長期的價值。
盈利預測與估值：預計公司2022-2023年營業(yè)收入分別為1268.92億元、1717.65億元，Non-GAAP凈利潤分別為312.57億元、403.20億元。維持“買入”評級，目標價113.89美元/ADS。
風險提示：國內(nèi)疫情形勢嚴峻，影響消費復蘇；宏觀經(jīng)濟及社零增長疲弱；美聯(lián)儲加息進程超預期；國內(nèi)電商市場競爭加劇，來自淘特、京喜的競爭；國內(nèi)電商主業(yè)利潤率低于預期；社區(qū)團購競爭加劇，來自美團優(yōu)選的競爭；多多買菜單量增長低預期，客單價提升低預期，生鮮占比下降低預期，利潤率提升低預期，減虧低于預期；北美電商市場競爭激烈；跨境電商投入過大拖累利潤端表現(xiàn)；行業(yè)監(jiān)管風險；中美關(guān)系發(fā)展的不確定性；中概股退市風險。
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