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事件
　　公司發(fā)布2022第三季度報(bào)告，前三季度公司實(shí)現(xiàn)收入4.18億，同比增長0.82%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1.30億，同比降低18.47%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤1.29億，同比降低16.51%。
　　第三季度公司實(shí)現(xiàn)收入1.55億，同比降低9.83%，環(huán)比增長61.34%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤0.63億，同比降低18.09%，環(huán)比增長726.8%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤0.63億，同比降低12.69%，環(huán)比增長826.9%。
　　簡評(píng)
　　一、Q3業(yè)績回顧：收入、毛利率環(huán)比上升，帶動(dòng)利潤降幅收窄
　　1、收入端：客流量回暖帶動(dòng)主業(yè)收入環(huán)比回升。公司Q3內(nèi)收入環(huán)比上升61.3%，同比降幅由Q2的-19.5%收窄至-9.8%，得益于暑期出行高峰催化，及疫情影響環(huán)比減弱，廣告主投放意愿有所增強(qiáng)。
　　1）客流量方面：據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局，今年Q3鐵路客運(yùn)量5.43億人次，同比下降21.3%，環(huán)比上升71.7%。
　　2）廣告主方面：據(jù)兆訊傳媒官方公眾號(hào)，將首次進(jìn)入公眾號(hào)近似為品牌首次上刊公司媒體，則今年Q3內(nèi)至少新增了7個(gè)廣告主，涉及房產(chǎn)家居、日消、交通等行業(yè)。
　　2、毛利率：環(huán)比改善，或受益于租金減免。Q3毛利率為56.3%，同比下降2.2pct，環(huán)比提升31.0pct?？紤]到今年Q2內(nèi)，上海西、安亭西等部分高鐵站停運(yùn)超2個(gè)月，我們預(yù)計(jì)公司或申請部分低客流、停運(yùn)站點(diǎn)的租金減免，有關(guān)減免優(yōu)惠或在今年Q3生效。此外，據(jù)公司財(cái)報(bào)，截止三季度末，因疫情下媒體建設(shè)速度放緩，公司在建工程余額較年初下降40.7%至511.5萬元。我們認(rèn)為，短期內(nèi)公司資源使用費(fèi)規(guī)模增長或放緩，在廣告預(yù)算逐步釋放下，有望進(jìn)一步提振毛利率。
　　3、費(fèi)用：期間費(fèi)用率基本持平，廣告宣傳抬高銷售費(fèi)用率。Q3內(nèi)，公司期間費(fèi)用率11.3%，同比-0.8pct。銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為18.1%/3.1%/2.1%/-12.0%，同比變動(dòng)+10.1pct/+0.7pct/+0.4pct/-12.0pct。其中銷售費(fèi)用2804.1萬元，同比增長102.7%，增量銷售費(fèi)用來自廣告宣傳費(fèi)；財(cái)務(wù)收入1860.3萬元，同比凈增1857.8萬元，增量財(cái)務(wù)收入來自上市募集資金的利息收入。
　　4、利潤端：利潤降幅收窄。今年Q3，公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤0.63億，環(huán)比增長726.8%，同比降幅由Q2的-75.6%收窄至-18.1%。
　　二、業(yè)績展望：新廣告主持續(xù)上刊，關(guān)注高鐵客流恢復(fù)及裸眼3D大屏投放進(jìn)展
　　1、高鐵業(yè)務(wù)：國慶期間客流量平淡，關(guān)注客流恢復(fù)與招商進(jìn)展。據(jù)國鐵集團(tuán)，今年國慶黃金周期間（9月28日至10月8日），全國鐵路客運(yùn)量7215.7萬人次，同比減少39.9%，短期內(nèi)仍有疫情擾動(dòng)影響。我們認(rèn)為，盡管10月客流量存在壓力，公司仍在持續(xù)拓展新廣告主，在后續(xù)客流量恢復(fù)的情況下，有望貢獻(xiàn)增量預(yù)算。據(jù)兆訊傳媒官方公眾號(hào)，今年10月以來，已有神州租車、度小滿、甘肅文旅、開能凈水等至少4個(gè)新廣告主上刊公司高鐵媒體，而7-9月至少為2個(gè)。關(guān)注新廣告主上刊情況及客流量恢復(fù)情況。
　　2、裸眼3D大屏：數(shù)量仍保持2塊，部分高鐵廣告主上刊，關(guān)注點(diǎn)位開拓與廣告投放進(jìn)展
　　設(shè)備數(shù)量上：截止目前，公司已啟用的裸眼3D大屏數(shù)量仍為2塊，與6月底保持一致。此外，公司位于上海首位SHOWAY商業(yè)地標(biāo)的3D大屏仍處在試運(yùn)營階段，關(guān)注后續(xù)使用進(jìn)展。
　　廣告主數(shù)量上：公司繼續(xù)開拓新廣告主，與高鐵媒體協(xié)同互補(bǔ)。據(jù)兆訊傳媒官方公眾號(hào)，裸眼3D大屏的廣告主涉及珠寶、服裝類奢侈品，與公司高鐵媒體主要的房地產(chǎn)、家居建材等行業(yè)形成互補(bǔ)；同時(shí)，裸眼3D大屏的部分新廣告主由高鐵媒體轉(zhuǎn)換而來，例如酒類廣告主賴茅、家居廣告主顧家家居等高鐵媒體廣告主，已在公司裸眼3D大屏上投放廣告，兩類媒體具備協(xié)同效應(yīng)。
　　投資建議：短期內(nèi)，鐵路客流量受疫情擾動(dòng)影響，但隨著疫情管控逐步放開，新拓展廣告主的預(yù)算有望逐步釋放，并關(guān)注雙11大促期間廣告主上刊情況；長期內(nèi)，看好公司高鐵媒體點(diǎn)位市占率領(lǐng)先優(yōu)勢，以及裸眼3D大屏廣告上刊提供的業(yè)績增量。預(yù)計(jì)公司22-24年實(shí)現(xiàn)收入6.05億/8.34億/10.28億元，同比分別變動(dòng)-2.2%/37.8%/23.3%；歸母凈利潤2.06億/3.29億/3.92億，同比分別變動(dòng)-14.6%/60.0%/19.1%，最新市價(jià)對(duì)應(yīng)的PE分別為26.6/16.6/14.0x。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情反復(fù)導(dǎo)致高鐵客流量承壓，高鐵運(yùn)營商競爭加劇，高鐵媒體資源續(xù)約失敗，高鐵媒體投放價(jià)值不及預(yù)期，站點(diǎn)投放進(jìn)度不及預(yù)期，資源使用費(fèi)跳漲風(fēng)險(xiǎn)，裸眼3D大屏投放未獲得主管部門批準(zhǔn)，與商圈樓宇談判失敗風(fēng)險(xiǎn)，裸眼3D大屏認(rèn)可度不及預(yù)期。