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事件：公司公告2022年第三季度財(cái)報(bào)。3Q22，公司實(shí)現(xiàn)收入1.55億元，同比下降9.83%，歸母凈利潤(rùn)0.63億元，同比下降18.09%；1Q-3Q22，公司實(shí)現(xiàn)收入4.18億，同比增長(zhǎng)0.82%，歸母凈利潤(rùn)1.30億元，同比下降18.47%，扣非歸母凈利潤(rùn)1.29億元，同比下降16.51%。業(yè)績(jī)符合預(yù)期。
　　投資要點(diǎn)：
　　疫情持續(xù)擾動(dòng)基本面復(fù)蘇，但公司收入體現(xiàn)韌性。鐵路客流量受疫情影響較大，客流量影響廣告主投放需求。復(fù)蘇節(jié)奏上，公司月度收入波動(dòng)趨勢(shì)與品牌廣告整體趨勢(shì)一致，8月較7月環(huán)比改善，暑期恢復(fù)至去年同期水平。但9月至10月疫情等外部因素持續(xù)擾動(dòng)基本面復(fù)蘇節(jié)奏，導(dǎo)致3Q22收入同比進(jìn)一步下滑。報(bào)表端上，公司收入較行業(yè)有一定韌性，媒體端實(shí)現(xiàn)漲價(jià)，也有換量廣告貢獻(xiàn)收入的影響。
　　成本端租金優(yōu)惠等3Q22開(kāi)始體現(xiàn)。根據(jù)我們測(cè)算，兆訊單月租金成本約2000萬(wàn)，公司2Q22受疫情影響未體現(xiàn)在報(bào)表端的租金優(yōu)惠，3Q22開(kāi)始體現(xiàn)，主要表現(xiàn)為成本端媒體租金減免或租約期限延長(zhǎng)，毛利率回升。此外，銷售費(fèi)用增加主要是與衛(wèi)視等互置廣告資源引流導(dǎo)致。高鐵媒體競(jìng)爭(zhēng)格局相對(duì)穩(wěn)固，公司單屏幕租金資源使用費(fèi)預(yù)期平穩(wěn)。3Q22，公司應(yīng)收賬款余額環(huán)比略有增加，但主要是1年期應(yīng)收款，信用資產(chǎn)減值風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)可控。使用權(quán)資產(chǎn)增加至6.34億主要是預(yù)付點(diǎn)位租金成本。
　　大屏年內(nèi)落地預(yù)期不變，關(guān)注屏幕落地節(jié)奏。公司商圈媒體客戶主要涉及奢侈品、汽車、酒類以及服飾品牌，與航空媒體客戶高度重疊。已有部分商圈客戶與高鐵客戶相互轉(zhuǎn)化投放的情況，如汽車之家、顧家家居等。目前，公司大屏已經(jīng)落地2塊，2022年內(nèi)落地5-6塊預(yù)期不變，10月大屏審批、安裝節(jié)奏等受外部因素影響延后，預(yù)計(jì)23年初5-6塊能完全投入使用。大屏22年收入和利潤(rùn)預(yù)期均受疫情影響，23年需觀察疫情防控相關(guān)節(jié)奏。
　　投資分析意見(jiàn)：維持“買入”評(píng)級(jí)?？紤]疫情影響高鐵客流量，因此對(duì)高鐵廣告價(jià)格和需求均有影響，此外，疫情等外部因素也影響公司3D大屏審批安裝進(jìn)度。因此，我們下調(diào)2022年-2024年公司收入預(yù)測(cè)至6.25億、8.42億及10.82億（原預(yù)測(cè)7.67億、11.63億及16.33億），下調(diào)2022年-2024年歸母凈利潤(rùn)至2.15億、3.43億及4.48億（原預(yù)測(cè)2.75億、4.48億及6.49億）。對(duì)應(yīng)PE分別為26倍、16倍和12倍。我們認(rèn)為，公司3D裸眼大屏預(yù)期年底落地，明年有望貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)彈性，公司23年、24年業(yè)績(jī)?cè)鏊佥^快，因此維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：消費(fèi)疲軟廣告主需求低迷風(fēng)險(xiǎn)；技術(shù)變革改變媒介價(jià)值風(fēng)險(xiǎn)；疫情持續(xù)影響高鐵客流，進(jìn)而影響廣告主投放意愿的風(fēng)險(xiǎn)。