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全產(chǎn)業(yè)鏈布局龍頭，深耕高性能碳纖維。公司是國(guó)內(nèi)碳纖維首家A股上市公司，成立于1992年，2005年攻克小絲束核心工藝開(kāi)始成為國(guó)內(nèi)軍用碳纖維市場(chǎng)核心供應(yīng)商之一。2021年公司補(bǔ)齊最后一塊核心業(yè)務(wù)，沿著碳纖維、通用新材料、能源新材料、復(fù)材科技、光晟科技、精密機(jī)械6個(gè)業(yè)務(wù)板塊實(shí)施上下游全產(chǎn)業(yè)鏈布局，“621”戰(zhàn)略正式啟航，六大板塊協(xié)同發(fā)展。
　　下游景氣度高企，國(guó)產(chǎn)替代加速進(jìn)行。碳纖維具備出色的力學(xué)性能和化學(xué)穩(wěn)定性，廣泛應(yīng)用于風(fēng)電、航空航天、光伏熱場(chǎng)、高壓儲(chǔ)氫等下游高景氣領(lǐng)域。隨著國(guó)內(nèi)碳纖維核心工藝不斷突破，疊加龍頭產(chǎn)能擴(kuò)張加速落地，碳纖維對(duì)于其他材料的替代以及國(guó)產(chǎn)替代不斷提速。2021年中國(guó)碳纖維市場(chǎng)需求量約6.24萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)27.7%，隨著風(fēng)電葉片大型化趨勢(shì)確立、光伏裝機(jī)維持高增、氫能源快速推廣，航空航天高端領(lǐng)域碳纖維滲透率不斷提升，碳纖維仍處于黃金賽道，需求有望快速成長(zhǎng)。我們測(cè)算2025年國(guó)內(nèi)碳纖維需求量有望達(dá)12.5萬(wàn)噸，行業(yè)規(guī)模175億元，2021-2025年CAGR達(dá)15.8%。2020年疫情及海外技術(shù)封鎖下國(guó)內(nèi)供應(yīng)占比逐步提升，國(guó)產(chǎn)替代加速，需求持續(xù)高增有望率先利好國(guó)內(nèi)碳纖維龍頭。
　　四大核心競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)構(gòu)筑碳纖維龍頭地位。1）持續(xù)投入鞏固技術(shù)核心壁壘，產(chǎn)品新舊交替完成在即：公司2005年進(jìn)軍小絲束領(lǐng)域，具備明顯先發(fā)卡位優(yōu)勢(shì)的同時(shí)持續(xù)保持業(yè)內(nèi)領(lǐng)先的研發(fā)投入，T800H級(jí)、M40J/M55J級(jí)和T700S/T800S級(jí)等公司多年研發(fā)投入形成的儲(chǔ)備產(chǎn)品開(kāi)始相繼進(jìn)入驗(yàn)證、投產(chǎn)階段，公司產(chǎn)品品類趨于完善，助力公司高成長(zhǎng)性。2）產(chǎn)能擴(kuò)張釋放規(guī)模效應(yīng)，鞏固小絲束領(lǐng)域龍頭地位：公司現(xiàn)有產(chǎn)能利用率及產(chǎn)銷率均處于行業(yè)第一梯隊(duì)，在建項(xiàng)目投產(chǎn)后公司產(chǎn)能有望跳躍式增長(zhǎng)至8580噸/年，中期有望突破年產(chǎn)萬(wàn)噸，并且持續(xù)聚焦小絲束優(yōu)勢(shì)領(lǐng)域。產(chǎn)能的擴(kuò)大有利于成本的攤薄，而公司在建包頭項(xiàng)目具有一定區(qū)位優(yōu)勢(shì)，有利于公司成本的進(jìn)一步降低。3）優(yōu)質(zhì)客戶長(zhǎng)期綁定，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)確定性強(qiáng)：公司錨定高門檻的軍用高端碳纖維領(lǐng)域，只有通過(guò)軍方設(shè)計(jì)定型批準(zhǔn)的產(chǎn)品才可實(shí)現(xiàn)向軍方批量銷售，公司率先卡位，客戶粘性較強(qiáng)，2021年末落地21億大額訂單保障公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)確定性。民品綁定全球風(fēng)電龍頭維斯塔斯，核心專利到期有利于推動(dòng)國(guó)內(nèi)風(fēng)電碳梁需求擴(kuò)張，進(jìn)一步推動(dòng)公司碳梁業(yè)務(wù)放量。4）稀缺的碳纖維全產(chǎn)業(yè)鏈一體化布局的龍頭：公司是目前國(guó)內(nèi)少有的已實(shí)現(xiàn)碳纖維全產(chǎn)業(yè)鏈布局的企業(yè)，與單一布局中上游碳纖維原絲及碳纖維生產(chǎn)的企業(yè)相比，全產(chǎn)業(yè)鏈布局有利于公司及時(shí)跟蹤終端需求變化，增強(qiáng)客戶粘性，同時(shí)挖掘下游高附加值的復(fù)材等領(lǐng)域，持續(xù)增強(qiáng)盈利能力。
　　投資建議：碳纖維行業(yè)進(jìn)入壁壘極高，公司作為國(guó)內(nèi)高端碳纖維領(lǐng)域龍頭具備顯著的核心競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，有望率先受益于碳纖維國(guó)產(chǎn)替代以及對(duì)其他材料替代驅(qū)動(dòng)的需求高增。我們預(yù)計(jì)公司2022-2024年歸母凈利潤(rùn)分別為9.00、12.19和15.58億元，同比增長(zhǎng)18.27%、35.91%和27.78%，對(duì)應(yīng)EPS分別為1.73、2.35和3.01元。參考可比公司估值，考慮到公司在小絲束領(lǐng)域的領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)，且2023年產(chǎn)能擴(kuò)張有望落地，給予公司2023年40-43倍PE估值，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)區(qū)間94.1-101.1元，首次覆蓋給予“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：軍方客戶訂單存在一定不確定性；新產(chǎn)品開(kāi)發(fā)不及預(yù)期；在建項(xiàng)目建設(shè)進(jìn)度不及預(yù)期；行業(yè)產(chǎn)能擴(kuò)張超預(yù)期帶來(lái)產(chǎn)能過(guò)剩及降價(jià)風(fēng)險(xiǎn)；原材料及能源價(jià)格上漲超預(yù)期推高生產(chǎn)成本。