>> 國泰君安-家具行業(yè)觀點更新：“第三支箭”的信號-221129
| 上傳日期： |
2022/11/30 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
國泰君安 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
穆方舟 |
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本報告導(dǎo)讀：
“第三支箭”落地，允許上市房企再融資用于“保交樓”，釋放經(jīng)濟穩(wěn)增長的政策預(yù)期，地產(chǎn)銷售刺激政策有望出臺，家具板塊的悲觀預(yù)期有望修復(fù)。
摘要：
維持輕工造紙行業(yè)-家具子版塊“增持”評級。“第三支箭”落地，允許上市房企再融資用于“保交樓”，“第三支箭”釋放的信號還在于經(jīng)濟穩(wěn)增長的政策預(yù)期，地產(chǎn)銷售刺激政策有望出臺，進一步修復(fù)家具板塊的悲觀預(yù)期。推薦標(biāo)的：志邦家居、喜臨門、顧家家居、公牛集團、索菲亞，受益標(biāo)的皮阿諾、江山歐派、箭牌家居、堅朗五金、敏華控股。
事件：11月28日，為支持實施改善優(yōu)質(zhì)房企資產(chǎn)負債表計劃等目的，證監(jiān)會決定在股權(quán)融資方面進行調(diào)整優(yōu)化，公布了包括恢復(fù)涉房上市公司并購重組及配套融資、恢復(fù)上市房企和涉房上市公司再融資等5項措施。
“第三支箭”落地，加碼“保交樓”?！暗谌Ъ奔疵駹I企業(yè)股權(quán)融資支持工具，證監(jiān)會公布股權(quán)融資方面5項措施標(biāo)志著“第三支箭”落地，政府對民營房企從信貸支持到債券融資支持再到股權(quán)融資支持“三箭齊發(fā)”，進一步確認了“保項目”到“保優(yōu)質(zhì)主體”的政策思路轉(zhuǎn)變。從政策本身對家具板塊的意義來看，第二點措施“允許上市房企非公開方式再融資，引導(dǎo)募集資金用于政策支持的房地產(chǎn)業(yè)務(wù)，包括與‘保交樓、保民生’相關(guān)的房地產(chǎn)項目”通過允許再融資改善上市房企的現(xiàn)金流，引導(dǎo)募集資金投入“保交樓”，一方面將幫助房企解決售罄但預(yù)售資金被挪用的項目的交付問題，另一方面也有助于逐步打消銀行等金融機構(gòu)對房企信用風(fēng)險的擔(dān)憂，“融資交付-銷售”的負反饋有望被打破，“保交樓”的政策效果將更為顯著。
“第三支箭”釋放的信號還在于經(jīng)濟穩(wěn)增長的政策預(yù)期，地產(chǎn)銷售刺激政策有望出臺。此前市場普遍認為地產(chǎn)銷售下滑的趨勢在2023年可能延續(xù)，而地產(chǎn)銷售下滑對家具板塊的基本面?zhèn)鲗?dǎo)需要1-2年，因此家具板塊的悲觀預(yù)期難以修復(fù)。“第三支箭”迅速落地的背后釋放了經(jīng)濟穩(wěn)增長的政策預(yù)期，地產(chǎn)銷售刺激政策有望出臺。因此，我們認為地產(chǎn)銷售于2023年延續(xù)下滑趨勢的預(yù)期將產(chǎn)生積極變化，2023年出現(xiàn)地產(chǎn)銷售拐點的概率在提升。同時，5項措施中提及“經(jīng)濟適用房”、“保障性租賃住房”等房企存量資產(chǎn)盤活方向，客觀上也將是家具消費的增量需求方向。
家具板塊的悲觀預(yù)期將修復(fù)，工程業(yè)務(wù)有望率先受益。我們認同家具板塊經(jīng)營在23H1的壓力依舊較大，但估值已充分反映了市場的悲觀預(yù)期，在22Q3報表顯示經(jīng)營仍穩(wěn)健的背景下家具公司股價下跌幅度較大，家具板塊估值存在修復(fù)空間。在“保交樓”政策效果兌現(xiàn)的過程中，工程業(yè)務(wù)有望率先受益，從22Q1-3工程業(yè)務(wù)毛利貢獻的角度，志邦家居、皮阿諾等相對較高。零售端具有競爭優(yōu)勢的家具公司亦將迎來預(yù)期拐點。推薦標(biāo)的：志邦家居、喜臨門、顧家家居、公牛集團、索菲亞，受益標(biāo)的皮阿諾、江山歐派、箭牌家居、堅朗五金、敏華控股。
風(fēng)險提示：地產(chǎn)銷售刺激政策不及預(yù)期、原材料價格大幅波動
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