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基金配置、擇時(shí)和個(gè)股能力對(duì)基金業(yè)績(jī)影響顯著。本報(bào)告構(gòu)建了多層歸因模型，重點(diǎn)分析基金在大類資產(chǎn)和行業(yè)賽道層面的配置及擇時(shí)能力，以及個(gè)股層面的選股及交易能力，并探究如何基于模型結(jié)果優(yōu)選基金。
　　招商證券基金定性調(diào)研池的統(tǒng)計(jì)結(jié)果顯示，大部分公募基金經(jīng)理重選股、輕擇時(shí)，近幾年的新銳基金經(jīng)理青睞景氣度投資。業(yè)績(jī)歸因模型能從定量層面對(duì)基金能力進(jìn)行拆解，并對(duì)基金經(jīng)理能力及投資框架進(jìn)行初步判定，可作為基金優(yōu)選的參考指標(biāo)。
　　本報(bào)告在Brinson模型的基礎(chǔ)上進(jìn)行改進(jìn)，構(gòu)建多層歸因模型，將基金收益分解為基準(zhǔn)收益、資產(chǎn)配置收益、倉(cāng)位擇時(shí)收益、行業(yè)配置收益、行業(yè)擇時(shí)收益、選股收益和交易能力，其中選股收益和交易能力合并稱為個(gè)股能力。
　　多層歸因模型中采用的基金分類以事前分類為主，事后分類為輔，主要參考依據(jù)為招商證券基金評(píng)級(jí)分類。報(bào)告重點(diǎn)研究高倉(cāng)位股票基金、均衡倉(cāng)位偏股基金以及固收+基金，寬基類產(chǎn)品的業(yè)績(jī)基準(zhǔn)指數(shù)統(tǒng)一選擇中證800，行業(yè)主題基金則根據(jù)實(shí)際的分類情況選擇對(duì)應(yīng)的業(yè)績(jī)基準(zhǔn)，行業(yè)主題基金認(rèn)定方法參考招證基金評(píng)價(jià)團(tuán)隊(duì)維護(hù)的行業(yè)基金池列表。
　　從模型結(jié)果來(lái)看，個(gè)股能力、行業(yè)配置是基金收益的主要來(lái)源，其次為行業(yè)擇時(shí)，資產(chǎn)配置和倉(cāng)位擇時(shí)的收益貢獻(xiàn)度較小。個(gè)股能力對(duì)基金收益貢獻(xiàn)占比最突出并且穩(wěn)定性較強(qiáng)。從納入統(tǒng)計(jì)的基金來(lái)看，個(gè)股能力收益貢獻(xiàn)度超過(guò)50%的基金占比77%。個(gè)股能力因子的回測(cè)結(jié)果顯示，高分組表現(xiàn)明顯優(yōu)于低分組，第1組的年化收益率為23.22%，相對(duì)第5組具有6.6%的年化超額收益。
　　基于凈值的歸因模型可以作為多層業(yè)績(jī)歸因的補(bǔ)充。凈值模型中的Alpha與多層業(yè)績(jī)歸因模型中的個(gè)股能力相關(guān)性高，兩者的相關(guān)系數(shù)高達(dá)60%以上，可作為多層歸因模型的補(bǔ)充驗(yàn)證，可進(jìn)一步判定個(gè)股能力的顯著性。
　　結(jié)合多層歸因模型的結(jié)果進(jìn)行基金優(yōu)選。行業(yè)配置、擇時(shí)及個(gè)股能力均較突出的有大成新銳產(chǎn)業(yè)（韓創(chuàng)）、易方達(dá)供給改革（楊宗昌）、華安動(dòng)態(tài)靈活配置（蔣璆）、華商新趨勢(shì)優(yōu)選（周海棟）等。個(gè)股能力表現(xiàn)較突出的有大成新銳產(chǎn)業(yè)（韓創(chuàng)）、中信保誠(chéng)創(chuàng)新成長(zhǎng)（王睿）、匯豐晉信智造先鋒（陸彬）、華安動(dòng)態(tài)靈活配置(蔣璆)等。行業(yè)配置能力較突出的有易方達(dá)供給改革（楊宗昌）、長(zhǎng)盛創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)（孟棋）、新華行業(yè)周期輪換（劉彬）等。
　　招商證券基金特征庫(kù)目前具有多層業(yè)績(jī)歸因指標(biāo)、基金及基金公司評(píng)級(jí)、基金風(fēng)格標(biāo)簽、行業(yè)賽道特征、操作指標(biāo)、基金經(jīng)理個(gè)人特征、基金經(jīng)理投資框架等各類數(shù)據(jù)，覆蓋了基金持倉(cāng)分析、業(yè)績(jī)分析、基金經(jīng)理定量及定性分析等多維度研究。我們將持續(xù)挖掘新的基金因子，擴(kuò)充特征庫(kù)指標(biāo)體系，并進(jìn)一步研究如何采用特征庫(kù)進(jìn)行基金優(yōu)選和組合構(gòu)建。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：本報(bào)告僅作為投資參考，不構(gòu)成投資收益的保證或投資建議；業(yè)績(jī)歸因模型的有效性取決于模型假設(shè)是否符合實(shí)際情況，不同基金的有效性具有一定差異；模型結(jié)果僅供參考，歷史數(shù)據(jù)不代表未來(lái)。