>> 中泰國際-中教控股(0839.HK)穩(wěn)健增長；派息率高于預期(評級：買入；目標價：9.48港元)-221130
| 上傳日期： |
2022/11/30 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中泰國際 |
| 評級： |
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作者： |
陳怡 |
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FY22凈利潤同比增長27.8%
中教控股旗下投資及管理共14所高等學府，分布在中國、澳大利亞和英國。2021/22學年共有在校生30.4萬名。FY22期內(nèi)公司將2021月7月收購的四川錦城學院并入報表。受到新學校并表的影響，公司收入強勁同比增加29.2%至47.6億元（人民幣，下同）。收入維持連年高增長證明市場對民辦優(yōu)質(zhì)高等教育的強勁需求。FY22公司毛利率為57.9%，受到錦城學院表，以及有兩個新校區(qū)投入使用所產(chǎn)生的折舊費用影響，毛利率同比輕微下跌1.2個百分點。受到股權計劃下以股份為基礎的付款所影響，F(xiàn)Y22行政費用同比增加52.6%，占收入比提升至15.2%。期內(nèi)凈利潤18.5億，同比增長27.8%，凈利潤率為38.8%。公司派發(fā)期末股息人民幣33.6分，派息率44%，高于預期。
利用率維持高企，持續(xù)推進校園建設
2021/22學年公司的利用率達80.3%。2022/23學年錄取新生7萬名，我們預計在校生人數(shù)增加至33.8萬人，將進一步推升利用率。旗下廣州應用科技學院新肇慶校區(qū)的二期擴建已經(jīng)完成并投入使用。為滿足快速增長的需求，肇慶學校已再購買一副面積約372畝的土地用于建設新校區(qū)第三期。廣州白云學院的750畝新校園也已投入使用，公司整體辦學容量得到提升，進一步完善及擴大公司在大灣區(qū)的布局。此外，公司還在江西科技學院、煙臺科技學院、重慶外語外事學院、西安鐵道技師學院進行校舍擴張，預計4所學校的擴張計劃可新建9,400個、翻新2萬個床位。海外方面，澳洲學校獲準于Newcastle設立新校區(qū)，該校區(qū)初步獲批國際招生學額為1,000人，并有望進一步增加至2,000人，并于今年3月迎來第一批學生。海外學校擴展有望提升海內(nèi)外協(xié)同效應。
調(diào)整目標價至9.48港元，有20.1%潛在升幅
由于FY22毛利率稍低于預期，以及行政開支稍高于預期，我們下調(diào)FY23E凈利潤5.9%至20.6億元，同比增長11.9%。未來公司以內(nèi)生增長帶動盈利增長，較難復制前幾年收入盈利同時大幅增長，我們下調(diào)公司估值前瞻市盈率至10倍（之前為12倍），新目標價調(diào)整至9.48港元，對應10倍FY23E市盈率。
投資風險
1.民辦學選擇校成為“營利性”學校后，有效稅率將提升至雙位數(shù)，將影響凈利潤增長；2.招生低于預期。
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