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事件
　　11月份中國制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)、非制造業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)、綜合PMI產(chǎn)出指數(shù)分別為48.0%、46.7%和47.1%，分別比10月份下降1.2、2.0和1.9個(gè)百分點(diǎn)。
　　點(diǎn)評(píng)
　　制造業(yè)PMI：連續(xù)2個(gè)月快速下降，反映疫情防控政策優(yōu)化過程中基本面受到的影響，市場(chǎng)預(yù)期有所轉(zhuǎn)弱。受國內(nèi)疫情點(diǎn)多面廣頻發(fā)等多重因素影響，11月份制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)為48%，創(chuàng)下年內(nèi)第二低，反映疫情防控政策優(yōu)化過程中經(jīng)濟(jì)受到的影響，未來一段時(shí)間基本面的演變可能延續(xù)這一基調(diào)，即當(dāng)前經(jīng)濟(jì)恢復(fù)的基礎(chǔ)并不穩(wěn)固。從結(jié)構(gòu)來看，制造業(yè)供給放緩；需求指數(shù)持續(xù)下降，新訂單和新出口訂單指數(shù)繼續(xù)疲弱；價(jià)格環(huán)境方面，兩項(xiàng)價(jià)格指數(shù)有所下降；從企業(yè)規(guī)模看，不同規(guī)模企業(yè)的PMI均繼續(xù)回落；生產(chǎn)經(jīng)營活動(dòng)預(yù)期指數(shù)波動(dòng)也有所加大，年內(nèi)首次降至榮枯線以下。
　　非制造業(yè)PMI：商務(wù)活動(dòng)景氣度繼續(xù)放緩，建筑業(yè)繼續(xù)位于較高景氣區(qū)間，服務(wù)業(yè)則繼續(xù)回落。11月非制造業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)為46.7%，比10月下降2個(gè)百分點(diǎn)，連續(xù)5個(gè)月回落，且連續(xù)兩個(gè)月位于臨界點(diǎn)以下，擴(kuò)張速度持續(xù)放緩。從需求來看，11月非制造業(yè)商務(wù)活動(dòng)新訂單指數(shù)為42.3%，比10月下降0.5個(gè)百分點(diǎn)（9月為43.1%），連續(xù)5個(gè)月低于臨界點(diǎn)，表明非制造業(yè)市場(chǎng)需求繼續(xù)放緩。從行業(yè)來看，建筑業(yè)繼續(xù)位于較高景氣區(qū)間，而服務(wù)業(yè)景氣水平則繼續(xù)回落。
　　債市觀點(diǎn)
　　盡管近期債券收益率波動(dòng)較大，但從全年來看，大體在一個(gè)區(qū)間波動(dòng)，10Y國債收益率波動(dòng)區(qū)間大致在2.6%-2.9%。展望年末和來年，我們認(rèn)為，債市的主要驅(qū)動(dòng)因素仍是國內(nèi)經(jīng)濟(jì)的需求端，2023年需求端的演變大致延續(xù)2022年5月以來的特征，驅(qū)動(dòng)利率向上和向下的因素同時(shí)存在。而2023年宏觀政策整體預(yù)計(jì)都將以穩(wěn)增長為導(dǎo)向，延續(xù)相對(duì)寬松的基調(diào)。我們認(rèn)為，今年年末和2023年，10年期國債收益率將整體維持區(qū)間震蕩，震蕩中樞在2.75%左右，全年利率債難以形成趨勢(shì)性機(jī)會(huì)，投資者可以逢高配置。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　近期疫情有所反復(fù)，全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的不確定因素仍存，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)仍處于恢復(fù)進(jìn)程中，后續(xù)仍有不少不確定性