>> 華西證券-中航西飛(000768)股權(quán)激勵(lì)草案落地，確定性+景氣度持續(xù)驗(yàn)證-221130
| 上傳日期： |
2022/12/1 |
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pdf 共5頁(yè) |
來(lái)源： |
華西證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
陸洲 |
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事件概述
2022年11月29日晚間，中航西飛發(fā)布股票激勵(lì)計(jì)劃（草案），本次長(zhǎng)期激勵(lì)計(jì)劃的有效期為10年，有效期內(nèi)采取分期實(shí)施的方式授予權(quán)益。第一期授予不超過(guò)1639.5萬(wàn)股股票（占總股本0.5922%），授予價(jià)格為13.45元/股，2年限售期+3年解鎖期。其中，首次授予不超過(guò)1311.6萬(wàn)股（占總股本0.47%），授予對(duì)象為董事、高管及部分管理、技術(shù)和業(yè)務(wù)骨干不超過(guò)261人。同時(shí)發(fā)布了2023年關(guān)聯(lián)交易預(yù)計(jì)公告，2023年預(yù)計(jì)關(guān)聯(lián)交易231.35億元。
分析判斷:
股權(quán)激勵(lì)提供增長(zhǎng)指引，為產(chǎn)業(yè)鏈增長(zhǎng)注入確定性
根據(jù)公告，此次股權(quán)激勵(lì)授予條件為：（1）2021年度公司凈資產(chǎn)現(xiàn)金回報(bào)率（EOE）不低于11%，且不低于對(duì)標(biāo)企業(yè)50分位值；（2）2021年度公司歸屬于上市公司股東扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率不低于12%，且不低于對(duì)標(biāo)企業(yè)50分位值；（3）2021年度公司經(jīng)濟(jì)增加值改善值△EVA（EVA計(jì)算基準(zhǔn)為扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤(rùn)）大于0。
解除限售條件為：1）2023-2025年凈資產(chǎn)現(xiàn)金回報(bào)率（EOE）分別不低于11.5%、12%、12.5%，且不低于同行業(yè)平均水平或?qū)?biāo)企業(yè)75分位值；2）以2021年為基數(shù)，解禁期扣非歸母凈利潤(rùn)復(fù)合增長(zhǎng)率不低于15%，且不低于同行業(yè)平均水平或?qū)?biāo)企業(yè)75分位值；3）2023-2025年△EVA均為大于0。
微觀層面看，主機(jī)廠股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃制定了增長(zhǎng)目標(biāo)，提供了業(yè)績(jī)指引，激發(fā)了高管及核心骨干內(nèi)生積極性。中觀層面來(lái)看，主機(jī)廠作為最下游的“集大成者”，股權(quán)激勵(lì)落地將為產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)公司增長(zhǎng)注入確定性，預(yù)計(jì)中上游將有更高的增速。
23年預(yù)計(jì)關(guān)聯(lián)交易大幅提升，前瞻性指標(biāo)明顯向好
公司披露2023年預(yù)計(jì)關(guān)聯(lián)交易231.35億元，相比2022年182.81億元同比增長(zhǎng)26.55%，為明年規(guī)模增長(zhǎng)做出一定指引。三季報(bào)合同負(fù)債金額達(dá)252.43億元，較年初65.86億元增長(zhǎng)283.26%。半年報(bào)顯示，西飛向航空工業(yè)財(cái)務(wù)公司存入437.96億元，我們認(rèn)為，合同負(fù)債和大額存款或表明公司收到大筆訂單預(yù)收款。我們認(rèn)為，資金到位一方面利于改善公司現(xiàn)金流，使內(nèi)部生產(chǎn)組織更為順暢；另一方面利于向外激活產(chǎn)業(yè)鏈，加速備貨備產(chǎn)，全面提升保供能力。三季報(bào)應(yīng)付賬款366.31億元，較年初259.89億元增長(zhǎng)40.95%，表明向產(chǎn)業(yè)鏈采購(gòu)增加。我們認(rèn)為，預(yù)計(jì)關(guān)聯(lián)交易金額提高，或印證景氣度持續(xù)。
同時(shí)，公司內(nèi)部經(jīng)營(yíng)效率提升明顯，2022年前三季度毛利率7.31%，較上年同期提升0.64pcts。期間費(fèi)用率下降0.35pcts至3.19%。其中，銷售/管理/財(cái)務(wù)/研發(fā)費(fèi)用率分別為0.83%/2.55%/-0.19%/0.44%，較上年同期分別-0.19/-0.01/-0.14/+0.04 pcts。盡管受到增值稅增加影響，公司前三季度凈利率下滑0.31pcts至2.32%，但我們認(rèn)為，隨公司持續(xù)推進(jìn)生產(chǎn)管理資源的系統(tǒng)化整合，優(yōu)化業(yè)務(wù)流程，公司內(nèi)部管理或迎拐點(diǎn)，經(jīng)營(yíng)效率有望持續(xù)提升。
C919取得生產(chǎn)許可證，西飛是其核心機(jī)體結(jié)構(gòu)制造商
民機(jī)方面，公司研制的飛機(jī)零部件產(chǎn)品已涵蓋所有國(guó)產(chǎn)民用大中型飛機(jī)主力型號(hào)，承擔(dān)了新舟系列飛機(jī)、C919飛機(jī)、AG600飛機(jī)、ARJ21飛機(jī)的機(jī)身、機(jī)翼等關(guān)鍵核心部件研制工作，是上述飛機(jī)型號(hào)最大的機(jī)體結(jié)構(gòu)制造商。據(jù)公司投資者交流披露，公司作為C919機(jī)體結(jié)構(gòu)供應(yīng)商，承擔(dān)飛機(jī)外翼翼盒、中機(jī)身（含中央翼）、襟翼、副翼、縫翼工作包的制造任務(wù)。據(jù)中國(guó)商飛公眾號(hào)，商飛已于11月29日獲得C919大型客機(jī)生產(chǎn)許可證（PC），同時(shí)首架機(jī)將于年內(nèi)交付東航，國(guó)產(chǎn)大飛機(jī)進(jìn)程加快。C919此前意向訂單已達(dá)815架，此次珠海航展再度斬獲300架訂單，再創(chuàng)新高。據(jù)東航公告，C919單機(jī)價(jià)格為0.99億/美元，現(xiàn)有訂單體量突破千億美元。據(jù)公司半年報(bào)披露，公司承擔(dān)的C919飛機(jī)部件生產(chǎn)交付任務(wù)順利完成，我們預(yù)計(jì)公司后續(xù)將持續(xù)受益國(guó)產(chǎn)大飛機(jī)起量。
同時(shí)，公司積極參與國(guó)際合作與轉(zhuǎn)包生產(chǎn)，承擔(dān)了波音公司737系列飛機(jī)垂尾、波音747飛機(jī)組合件，空客公司A319/A320系列飛機(jī)機(jī)翼、機(jī)身等產(chǎn)品的制造工作。據(jù)公司半年報(bào)，公司承擔(dān)的A321飛機(jī)機(jī)翼研制項(xiàng)目首架已正式開(kāi)工，公司核心供應(yīng)商地位鞏固，將持續(xù)享受國(guó)際轉(zhuǎn)包廣闊市場(chǎng)。
戰(zhàn)略運(yùn)輸機(jī)+轟炸機(jī)唯一廠商，核心地位顯著
西飛生產(chǎn)的運(yùn)20作為國(guó)產(chǎn)大型軍用運(yùn)輸機(jī)具有戰(zhàn)略意義，生產(chǎn)的轟-6K/J/N是當(dāng)前我國(guó)空中戰(zhàn)略打擊力量唯一載體，且新一代遠(yuǎn)程戰(zhàn)略轟炸機(jī)已經(jīng)在研。根據(jù)央視新聞報(bào)道，由運(yùn)20改裝的運(yùn)油-20加油機(jī)最大可加油量達(dá)到75噸，是轟油-6加油機(jī)4倍，大約能為8架次的殲-16或殲-20等重型戰(zhàn)機(jī)提供空中加油。2022年7月31日，空軍新聞發(fā)言人申進(jìn)科在長(zhǎng)春航空展發(fā)布會(huì)表示，運(yùn)油-20已經(jīng)投入練兵備戰(zhàn)。此后，運(yùn)油-20頻頻亮相：8月4日投入臺(tái)島周邊軍事演訓(xùn)；8月26日在長(zhǎng)春航空展首次進(jìn)行地面展示；8月28日投入中俄聯(lián)合空中戰(zhàn)略巡航；11月8日在珠海航展上首次飛行表演。我們認(rèn)為，運(yùn)油-20進(jìn)入加速列裝階段，公司有望長(zhǎng)期深度受益運(yùn)20及其改型機(jī)持續(xù)放量。
投資建議
公司作為國(guó)內(nèi)軍用運(yùn)輸機(jī)、轟炸機(jī)、特種飛機(jī)的核心總裝平臺(tái)，C919、AG600、ARJ21等民用飛機(jī)型號(hào)
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