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投資要點(diǎn)
　　天然氣全產(chǎn)業(yè)鏈布局完成，優(yōu)秀經(jīng)營&管理能力推動(dòng)公司穩(wěn)健、長遠(yuǎn)發(fā)展。公司分別在2020、2022年完成新奧能源（2011-2021年業(yè)績CAGR20%）、舟山LNG接收站90%資產(chǎn)注入，實(shí)現(xiàn)天然氣全產(chǎn)業(yè)鏈布局。實(shí)控人王玉鎖行業(yè)經(jīng)驗(yàn)豐富；股權(quán)激勵(lì)充分調(diào)動(dòng)人員積極性；現(xiàn)金流良好匹配資本開支；優(yōu)秀經(jīng)營&管理能力推動(dòng)公司穩(wěn)健、長遠(yuǎn)發(fā)展。
　　國內(nèi)外氣價(jià)波動(dòng)劇烈，公司經(jīng)營穩(wěn)健性突出。2021年起，受新冠疫情和貿(mào)易逆全球化等影響，國際氣價(jià)大幅上漲，與國內(nèi)出現(xiàn)倒掛并帶動(dòng)國內(nèi)價(jià)格上漲。城燃公司氣源成本上漲，銷售價(jià)受政府管控難以及時(shí)調(diào)整，導(dǎo)致虧損；而行業(yè)龍頭保持價(jià)差的相對穩(wěn)定。新奧能源2018-2021年零售氣價(jià)差-10%，比國內(nèi)五大城燃-12%的平均值更穩(wěn)定；2011-2021年零售氣銷量增速始終高于行業(yè)，市占率從2011年的3.9%提至2021年的7.6%。公司一體化優(yōu)勢明顯，在氣價(jià)波動(dòng)形勢下具備獨(dú)特投資價(jià)值。
　　公司為國內(nèi)天然氣龍頭，上下游一體化優(yōu)勢顯著。1）上游龐大資源池助力公司保持價(jià)差穩(wěn)定。2021年公司國內(nèi)資源占84%，國外資源占16%（其中長協(xié)144萬噸，占國外資源1/3）。公司國內(nèi)氣源包括管道氣、液態(tài)及非常規(guī)氣，總量300億方/年；積極拓展國際資源，截至2022Q3，累計(jì)在手年度長約714萬噸，掛鉤低價(jià)&低波動(dòng)指數(shù)降低氣源成本，F(xiàn)OB模式增強(qiáng)轉(zhuǎn)售靈活性。2）中游儲(chǔ)配基礎(chǔ)穩(wěn)固。公司積極獲取國家管網(wǎng)資源的同時(shí)進(jìn)行自有資產(chǎn)建設(shè)。2022Q3公司在國家管網(wǎng)公司獲取的儲(chǔ)氣庫/接收站/管道配額占比為3%/0.67%/1.6%，位于行業(yè)第4/5/5（將三大油剔除后，位列第3/2/2）。建設(shè)自有中游資產(chǎn)，①儲(chǔ)氣庫：截至2022Q3，公司儲(chǔ)氣能力達(dá)6.5億方。②LNG接收站：公司是三大油之外擁有LNG接收站的六大公司之一，且自有舟山接收站處理能力逐年增長，三期投產(chǎn)后接卸能力可從750增至1000萬噸/年。③管道：公司自有管道占全國比例逐年增加，2021年末達(dá)6.42%。3）下游客戶優(yōu)質(zhì)，綜合能源與工程建造業(yè)務(wù)協(xié)同下游開拓。公司客戶類型&項(xiàng)目優(yōu)質(zhì)，零售氣非居民客戶占80%以上，單城燃項(xiàng)目售氣量為行業(yè)第3，且用氣量逐年增加，順價(jià)能力有保障。在綜合能源業(yè)務(wù)中，公司將天然氣與多種可再生能源相融合，增加天然氣潛在用戶；發(fā)展工業(yè)、園區(qū)等優(yōu)質(zhì)客戶，進(jìn)一步提高非居民客戶占比。燃?xì)獍惭b協(xié)同主業(yè)，推動(dòng)整體氣量穩(wěn)步提升；工程建造布局氫能技術(shù)，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)鏈延伸&帶動(dòng)液廠氣源獲取。
　　盈利預(yù)測與投資評級：公司完成新奧能源和舟山接收站的注入，實(shí)現(xiàn)天然氣全產(chǎn)業(yè)鏈布局；在全球能源局勢波動(dòng)的情況下，公司借助強(qiáng)大的上游氣源獲取、中游儲(chǔ)運(yùn)資源調(diào)配以及下游優(yōu)質(zhì)分銷渠道優(yōu)勢，龍頭地位日益穩(wěn)固。我們預(yù)計(jì)2022-2024年公司歸母凈利潤44.39/56.01/69.52億元，同比8%/26%/24%，EPS 1.43/1.81/2.24元，PE 12.8/10.1/8.2倍（估值日期2022/11/29），首次覆蓋，給予“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情持續(xù)影響經(jīng)濟(jì)活動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，安全經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)，匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)