>> 中泰證券-嗶哩嗶哩-W(9626.HK)虧損進(jìn)一步收窄，社區(qū)生態(tài)與商業(yè)化平衡較好-221130
| 上傳日期： |
2022/12/1 |
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| 1347KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中泰證券 |
| 評級： |
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作者： |
韓筱辰,康雅雯,朱骎楠 |
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事件：嗶哩嗶哩發(fā)布2022年三季報，單季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入58億元，同比增長11.3%，落在此前指引上限，單季虧損17.16億，進(jìn)一步收窄，降本增效成果顯著，在手現(xiàn)金及等價物、定期存款、短期投資合計為239億元，現(xiàn)金流較為充裕。公司預(yù)計2022Q4收入?yún)^(qū)間為（60億~62億），同比增長區(qū)間（3.8%~7.3%）。
財報亮點(diǎn)：
1）DAU保持高增，用戶日均時長創(chuàng)新高，月均活躍投稿UP量回升。用戶端：2022Q3平臺MAU達(dá)到3.33億，DAU為9060萬，同比增長均為25%，DAU/MAU維持27%以上，用戶日均使用時長達(dá)到96分鐘，平臺日均VV為38億次，日活用戶每日觀看達(dá)41.8次，同比增長30.8%，用戶保持活躍高增同時使用時長也在持續(xù)增加；UP主端：Q3月均活躍投稿UP量達(dá)到380萬，數(shù)量較Q2環(huán)比回升，月均投稿視頻量1560萬，平均每個UP主月投稿4.2個，較去年同期3.7個明顯提升，Storymode降低投稿門檻，提升UP主投稿頻次，也滿足了用戶碎片化觀看需求。
2）游戲業(yè)務(wù)恢復(fù)同比增長，廣告繼續(xù)保持同比兩位數(shù)增長。Q3公司游戲收入為14.71億，受益于海外上線《機(jī)動戰(zhàn)姬:聚變》等新作，收入同比增長5.7%，環(huán)比增長40.6%，公司董事長陳睿目前親自管理游戲業(yè)務(wù)，貫徹落實(shí)精品自研+全球發(fā)行戰(zhàn)略；Q3公司廣告業(yè)務(wù)收入為13.55億，同比增長15.6%，環(huán)比增長17%，公司在品牌廣告受到較大外部環(huán)境壓力情況下，仍保持兩位數(shù)增長，站內(nèi)各類創(chuàng)新的廣告模式展現(xiàn)出不俗的增長潛力。
3）毛利率提升，進(jìn)一步控費(fèi)，虧損收窄。Q3公司毛利率為18.2%，較Q2的15%提升3.2個百分點(diǎn)，員工成本與服務(wù)器帶寬成本在平臺活躍用戶、投稿量、播放量大幅提升情況下，同比基本持平，控制良好。費(fèi)用端，Q3銷售費(fèi)用率為21.2%，較去年同期大幅下降了10.2個百分點(diǎn)，管理費(fèi)用率為9.4%，較去年同期增加0.3個百分點(diǎn)，研發(fā)費(fèi)用率為19.5%，較去年同期增加4.4個百分點(diǎn)，隨著公司不斷優(yōu)化人員結(jié)構(gòu)，研發(fā)費(fèi)用率預(yù)計將會逐步呈現(xiàn)下降態(tài)勢。
總結(jié)：平臺在MAU保持不錯增長情況下，DAU與用戶時長同步高增，成本端控制得當(dāng)，毛利率回升，銷售費(fèi)用開支明顯下降，現(xiàn)金流情況良好，我們預(yù)計2023年公司將進(jìn)一步實(shí)現(xiàn)減虧。
盈利預(yù)測：基于公司Q3業(yè)務(wù)回暖情況，以及國內(nèi)消費(fèi)逐步恢復(fù)的大背景，我們適當(dāng)上調(diào)公司業(yè)績預(yù)期，預(yù)計2022~2024年，嗶哩嗶哩收入分別為217.4億（保持不變）、259.61億（原252.72億）、308.77億（原293.33億），同比增長12%、19%、19%。凈利潤為-77.8億（原-77.49億）、-49.01億（原-59.55億）、-21.57億（原-32.22億）
估值：采取PS估值的方式，對比行業(yè)內(nèi)各類內(nèi)容平臺的估值情況，以2023年各平臺PS估值水平平均值為基準(zhǔn)，測算嗶哩嗶哩潛在市值空間。依照Wind一致預(yù)期，快手、微博、知乎、愛奇藝、騰訊控股、閱文集團(tuán)6家公司市值對應(yīng)的2023年P(guān)S估值平均值為2x，嗶哩嗶哩依照測算，當(dāng)前市值對應(yīng)的2023年P(guān)S為1.5x，潛在的提升空間為27.5%，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：1、文化監(jiān)管端的政策風(fēng)險；2、游戲產(chǎn)品端風(fēng)險；3、現(xiàn)金流不足風(fēng)險；4、預(yù)測假設(shè)與數(shù)據(jù)統(tǒng)計相關(guān)風(fēng)險
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