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核心觀點(diǎn)：
　　安路科技：國(guó)內(nèi)民用FPGA龍頭，業(yè)績(jī)持續(xù)高增長(zhǎng)。公司深耕FPGA芯片設(shè)計(jì)行業(yè)11年，產(chǎn)品線持續(xù)向更先進(jìn)制程、更高邏輯容量拓展。已形成了由PHOENIX高性能產(chǎn)品系列、EAGLE高效率產(chǎn)品系列、ELF低功耗產(chǎn)品系列和系統(tǒng)級(jí)FPSoC產(chǎn)品系列組成的產(chǎn)品矩陣。公司積極拓展下游客戶領(lǐng)域，已成為國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的民用FPGA芯片供應(yīng)商。近年來公司業(yè)績(jī)快速增長(zhǎng)，歸母凈利潤(rùn)于2022年前三季度實(shí)現(xiàn)扭虧為盈。
　　FPGA行業(yè)：技術(shù)壁壘高，國(guó)產(chǎn)替代空間廣闊。作為現(xiàn)場(chǎng)編程的半定制電路，F(xiàn)PGA兼具靈活性和并行性，平衡成本和算力，其特點(diǎn)助力其在多個(gè)下游享受較好成長(zhǎng)性與較大市場(chǎng)空間。據(jù)Frost&Sullivan數(shù)據(jù)，2021年中國(guó)FPGA市場(chǎng)約177億元，通信市場(chǎng)最大，工控次之。兩大海外大廠占據(jù)絕大部分市場(chǎng)份額，本土FPGA廠商市占較低，國(guó)產(chǎn)替代空間廣闊。
　　成長(zhǎng)動(dòng)力：產(chǎn)品線持續(xù)升級(jí)，下游多領(lǐng)域布局。硬件端，公司產(chǎn)品向先進(jìn)制程、大容量、高集成度發(fā)展，相同制程產(chǎn)品性能可對(duì)標(biāo)國(guó)際龍頭，并貼合本土客戶需求提供產(chǎn)品；軟件端，TangDynasty是國(guó)內(nèi)少數(shù)全流程自主開發(fā)的FPGA專用軟件。作為國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的FPGA企業(yè)，公司主攻網(wǎng)絡(luò)通信和工業(yè)控制領(lǐng)域的同時(shí)，積極拓展現(xiàn)有領(lǐng)域高容量高制程的中高端市場(chǎng)及消費(fèi)電子、數(shù)據(jù)中心、汽車等新興下游應(yīng)用領(lǐng)域。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議。預(yù)計(jì)公司2022-2024年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入分別為10.99、17.36和25.83億元，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)分別為0.87、1.18、2.47億元?？紤]公司在國(guó)內(nèi)FPGA領(lǐng)域的領(lǐng)先地位，賽道增長(zhǎng)迅速，國(guó)產(chǎn)替代空間廣闊，給予公司2023年18倍PS估值，對(duì)應(yīng)合理價(jià)值為78.12元/股，給予買入評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示。客戶集中度較高的風(fēng)險(xiǎn)；下游需求不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；技術(shù)研發(fā)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。