>> 海通證券-固定收益專題報告：城投平臺融資政策變遷史-221201
| 上傳日期： |
2022/12/1 |
大小： |
1737KB |
| 格式： |
pdf 共21頁 |
來源： |
海通證券 |
| 評級： |
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作者： |
姜珮珊 |
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城投融資受政策影響顯著，以政策松緊劃分歷史分為三周期。城投生存發(fā)展比較依賴外部融資，受政策變化影響較大。按照相關(guān)政策的松緊變化，將城投融資發(fā)展歷程分為3個歷史周期，每一輪周期中包含政策由松至緊的一輪變化，2008年至2015年上半年為第一個周期，2015年下半年至2018年上半年為第二個周期，自2018年下半年起為第三個周期，當(dāng)前處于第三個周期的下行階段。
第一個周期：城投平臺起步，城投監(jiān)管框架開始構(gòu)建和健全，43號文頒布標(biāo)志著政府債務(wù)化解的大幕開啟。（1）2008年-2009年：中央政策支持大規(guī)?；ㄒ詰?yīng)對金融危機，城投企業(yè)臨危受命、蓬勃發(fā)展；債券市場融資政策完善，奠定城投融資政策基礎(chǔ)；城投債發(fā)行量高速增長，企業(yè)債占比較高。（2）2010年-2014年9月：政府性債務(wù)風(fēng)險引起重視，中央政策適度收緊；各部委打擊融資平臺違法違規(guī)舉債、控制信貸總量，并進一步規(guī)范企業(yè)債發(fā)行；城投債發(fā)行量快速增長，債務(wù)融資工具發(fā)展勢頭迅猛。（3）2014年9月-2015年初：43號文出臺強力切割城投與政府債務(wù)關(guān)系，“開明渠、堵暗道”；各部委積極配合“堵暗道”，城投公司債正式起步；城投債發(fā)行量回落，企業(yè)債大幅縮減，公司債放量。
第二個周期：政策經(jīng)歷轉(zhuǎn)松期后在經(jīng)濟“新常態(tài)”下逐步進入嚴(yán)監(jiān)管階段，多政策文件密集發(fā)布整治違規(guī)融資。（1）2015年3月-2016年10月：“穩(wěn)增長”和“開正門”背景下，城投融資政策開始放寬；發(fā)改委、交易商協(xié)會放寬發(fā)債條件，鼓勵重點項目融資；城投債發(fā)行量恢復(fù)性增長，公司債快速擴容，企業(yè)債有所回升。（2）2016年11月-2017年上半年：重申地方政府性債務(wù)風(fēng)險處置要求，持續(xù)切割債務(wù)關(guān)系；財政部牽頭出臺政策規(guī)范地方政府融資，遏制違法違規(guī)融資行為；城投債發(fā)行大幅下降，公司債降幅最大，企業(yè)債開啟凈償還，債務(wù)融資工具小幅增長。（3）2017年下半年-2018年上半年：中央明確要求下，一系列收緊政策出臺，城投政策進入嚴(yán)控階段；城投債凈融資額持續(xù)回落，債務(wù)融資工具發(fā)行量和凈融資額快速增長，企業(yè)債占比萎縮。
第三個周期：融資環(huán)境在貿(mào)易摩擦和疫情沖擊下經(jīng)歷邊際轉(zhuǎn)松，隨后政策再度收緊，持續(xù)化解存量、嚴(yán)控增量。（1）2018年下半年-2020年：貿(mào)易摩擦和疫情沖擊下，融資環(huán)境邊際轉(zhuǎn)松；各部委出臺政策保障融資平臺合理融資需求，企業(yè)債、公司債全面實施注冊制；城投債發(fā)行增長迅速，公司債開啟新一輪放量。（2）2020年底至今：政策環(huán)境再度收緊，重在防范化解地方政府隱性債務(wù)風(fēng)險；外匯局23條等政策支持保障合理融資；城投債務(wù)管控措施并未放松，持續(xù)化解存量、嚴(yán)控增量；城投融資發(fā)行整體呈下行趨勢。
二十大后城投信用風(fēng)險演繹：（1）對于地方債務(wù)及城投的監(jiān)管政策依然延續(xù)，隱性債務(wù)“遏制新增、化解存量”的總體思路不變，自上而下對于債務(wù)風(fēng)險的防范和監(jiān)管方面的共識進一步加強，態(tài)度更為明確。（2）短期內(nèi)城投債違約風(fēng)險或仍將保持相對較低水平。（3）尾部平臺或通過重組、整合退出歷史舞臺。
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