>> 興業(yè)證券-11月PMI數(shù)據(jù)點評：歲末年初的“坎兒”-221130
| 上傳日期： |
2022/12/1 |
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| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
興業(yè)證券 |
| 評級： |
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作者： |
王涵,段超,陳嘉媛 |
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2022年11月，制造業(yè)PMI指數(shù)為48%，較上月下降1.2個百分點；非制造業(yè)商務活動指數(shù)為46.7%，比上月下降2.0個百分點。對此我們認為：
疫情點多面廣頻發(fā)，歲末年初經(jīng)濟修復仍有波折。我們在2023年宏觀經(jīng)濟展望報告《20221114-踔厲奮發(fā)、勇毅前行》中曾提到雖然2023年整體經(jīng)濟將有所修復，但是在歲末年初時期或面臨一定挑戰(zhàn)。
1）冬季疫情高發(fā)期對經(jīng)濟造成擾動。10-11月，疫情快速發(fā)酵，城際活動及貨運受到較大影響。百度遷徙城際活動指數(shù)自11月21日之后出現(xiàn)比較明顯的下滑，這對產需都造成了一定的壓力。11月PMI數(shù)據(jù)繼續(xù)延續(xù)10月的下行趨勢，受疫情影響，非制造業(yè)弱于制造業(yè)。
2）小型企業(yè)經(jīng)營壓力快速上行，就業(yè)或也面臨一定壓力。11月小型企業(yè)PMI為45.6%，與2022年4月時相當，相較上月下滑2.6個百分點。小企業(yè)是提供就業(yè)崗位的重要主體，當前疫情尚未出現(xiàn)明顯緩解，后續(xù)小企業(yè)經(jīng)營及就業(yè)或將面臨壓力。11月PMI的就業(yè)人員指數(shù)為47.4%，相較上月下滑0.9個百分點。
制造業(yè)產需雙弱拖累PMI，需求弱于生產。11月PMI相較10月下滑1.2個百分點，其中新訂單約拖累0.5個百分點，生產拖累0.45個百分點。而從外需來看，11月新出口訂單為46.7%，延續(xù)8月以來的下行趨勢。在全球經(jīng)濟下行周期中，外需走弱也是歲末年初需要面對的“坎兒”。
供應商配送指數(shù)繼續(xù)下行，導致生產承壓。11月PMI供應商配送指數(shù)為46.7%，較上月下滑0.4個百分點，顯著弱于往年同期。運輸受阻使得生產受到除需求之外的額外制約。11月PMI生產為47.8%，相較上月下滑1.8個百分點。
供需雙弱背景下，產成品庫存去化困難，但原材料庫存快速下行。11月PMI原材料庫存繼續(xù)下行，但產成品庫存指數(shù)反而小幅上升。該分化的出現(xiàn)主要是因為終端需求較差使得產成品庫存去化困難。而生產受阻疊加需求弱，使得上游廠商補庫意愿較弱，因此原材料庫存繼續(xù)下行。
分行業(yè)來看，服務業(yè)中建筑裝飾業(yè)下滑最明顯，制造業(yè)中下游消費品整體有韌性。
1）服務業(yè)：11月外出密接型行業(yè)如餐飲、住宿業(yè)PMI皆位于歷史低位，但住宿業(yè)PMI下滑速度有所放緩。值得注意的是，建筑安裝裝飾業(yè)（主要為室內裝修）受疫情沖擊影響下滑顯著，PMI指數(shù)由景氣區(qū)間轉為收縮區(qū)間。
2）制造業(yè)：石油煤炭及其他燃料加工、化學纖維及橡膠塑料制品行業(yè)PMI明顯承壓。但是，下游消費品（如農副食品加工、食品及酒飲料精制茶、醫(yī)藥）及電氣機械等下游工業(yè)品PMI仍繼續(xù)位于景氣區(qū)間。
風險提示：經(jīng)濟下行風險，疫情不確定性風險
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