>> 國盛證券-小鵬汽車-W(09868.HK)組織架構(gòu)深度調(diào)整，蓄力下一輪產(chǎn)品周期-221202
| 上傳日期： |
2022/12/2 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
國盛證券 |
| 評級： |
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作者： |
夏君,劉瀾 |
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Q4交付指引2.0-2.1萬臺，關(guān)注G912月產(chǎn)能爬坡。公司2022Q3交付2.96萬輛，同比增15%，營收68.2億元，同比增19%，Q3non-GAAP歸屬普通股股東虧損20.2億元，環(huán)比Q2增加1.7億元，主要由于研發(fā)及銷售費用投入增加所致。公司2022Q4指引為交付2.0-2.1萬臺，同比下降49.7%-52.1%，營業(yè)收入48-51億元，同比下降40.4%-43.9%，參考10月交付及11月周度上險數(shù)據(jù)，預(yù)計12月交付需達(dá)約1萬臺，考驗G9產(chǎn)能爬坡節(jié)奏。
組織架構(gòu)深度調(diào)整，聚焦產(chǎn)品降本增效。公司近期對組織架構(gòu)進(jìn)行了深入調(diào)整，核心為希望增強(qiáng)產(chǎn)品對用戶需求的契合度，并提升管理效能。1）高管層面：何小鵬在生態(tài)企業(yè)的參與度會大幅度降低。夏珩將辭去執(zhí)行董事職務(wù)，聚焦產(chǎn)品。2）產(chǎn)品層面：每一個車型平臺都將由一位大矩陣產(chǎn)品經(jīng)理端到端負(fù)責(zé)，統(tǒng)籌平臺車型，進(jìn)行產(chǎn)品設(shè)計、研發(fā)、銷售、服務(wù)全周期決策。3）品牌和營銷層面：重組團(tuán)隊，提升營銷投入，降低終端銷售費用。4）生產(chǎn)層面：聚焦整車平臺、智能平臺的可復(fù)用性，提升研發(fā)和生產(chǎn)效率。
蓄力下一輪產(chǎn)品周期，堅定智能駕駛作為長期標(biāo)配功能。車型端：2023年，公司計劃推出P7改款車型及2款新車型：1）P7改款車型，預(yù)計將和老款車同時銷售；2）對標(biāo)Model Y的20-30萬價格帶B級SUV，預(yù)計年中推出；3）定位相對更高端的C級車，預(yù)計下半年推出；預(yù)計P7改款車型及B級新車型將成為驗證小鵬近期調(diào)整成效的關(guān)鍵。
智能化端：據(jù)1024小鵬科技日，公司計劃在2023年初完成上海、廣州、深圳的城市NGP功能落地，在全國開放紅綠燈識別和快速通過路口能力，下半年在全國開放變道超車和左右轉(zhuǎn)能力（包括無高精地圖覆蓋城市）；并最終在2024年完成全場景智能駕駛功能打通。公司未來計劃將智能駕駛作為全車型標(biāo)配，并將進(jìn)一步控制智駕上車成本。
毛利率短期承壓，控制開支關(guān)注自由現(xiàn)金流。公司2022Q3毛利率為13.5%，環(huán)比+2.6pct。其中車輛銷售毛利率為11.6%，環(huán)比+2.5pct，主要得益于P7占比提升及漲價訂單交付。我們預(yù)計Q4及2023H1受原材料價格持續(xù)上漲、補貼過渡及加大促銷幅度影響，毛利率將短期承壓；長期而言，隨平臺化研發(fā)生產(chǎn)應(yīng)用于新車型，毛利率有望逐步回升?，F(xiàn)金流端，截至Q3公司在手現(xiàn)金及定期存款總額為401億元，公司計劃控制資本支出、提高研發(fā)投入效率，計劃在2024年實現(xiàn)自由現(xiàn)金流季度轉(zhuǎn)正。
投資建議:小鵬汽車有望憑借領(lǐng)先的智能駕駛技術(shù)積累在新能源汽車大賽道上突圍。預(yù)計公司2022-2025年銷量約11.8/15.2/25.0/36萬輛，2022-2025年總收入達(dá)270/432/684/974億元、non-GAAP凈利潤率為-32%/-15%/-3%/2%?？紤]到整車賽道競爭加劇，對標(biāo)同業(yè)估值，我們給予小鵬汽車152億美元目標(biāo)估值，對應(yīng)2.5x 2023e P/S，給予其（9868.HK）71.4港元目標(biāo)價、（XPEV.N）17.8美元目標(biāo)價，維持“買入”評級。將來，小鵬汽車的智能化探索有望為公司帶來更多科技和商業(yè)價值。
風(fēng)險提示：自動駕駛能力提升和功能落地不及預(yù)期風(fēng)險、消費者軟件付費意愿不及預(yù)期風(fēng)險、車型研發(fā)及上市進(jìn)度不及預(yù)期風(fēng)險。
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