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A股市場解讀：（1）10月受疫情影響經(jīng)濟(jì)全面下滑，目前疫情仍在高位，預(yù)計短期經(jīng)濟(jì)將承壓。國常會表示將適度降準(zhǔn)，隨后央行下調(diào)25BP存款準(zhǔn)備金率，貨幣寬松節(jié)奏延續(xù)，結(jié)構(gòu)性工具仍為主要抓手。疫情防控優(yōu)化二十條出臺，隨后出臺4份文件細(xì)則，要求不準(zhǔn)層層加碼，但近期疫情嚴(yán)重，北京、上海、深圳等地防疫趨嚴(yán)。地產(chǎn)開始側(cè)重對房企融資端的支持，三箭齊發(fā)，包括地產(chǎn)金融16條、央行新的2000億再貸款支持、債券融資支持的擴容、銀行保函置換預(yù)售監(jiān)管資金，以及證監(jiān)會在涉房企業(yè)股權(quán)融資方面調(diào)整優(yōu)化五項措施等等，目前已開始落地。我們認(rèn)為，疫情防控二十條優(yōu)化措施及地產(chǎn)融資端新一輪政策已為經(jīng)濟(jì)預(yù)期兜底，短期經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)重要性有所降低，后續(xù)要更多注重各地防疫和地產(chǎn)政策的落地及演變情況。（2）疫情仍是市場主要矛盾，冬季疫情形勢令人擔(dān)心，但國家防控政策出現(xiàn)明顯優(yōu)化，想象空間較大。11月10日，中央政治局召開疫情防控會議，隨后國務(wù)院聯(lián)防聯(lián)控機制發(fā)布了《關(guān)于進(jìn)一步優(yōu)化新冠肺炎疫情防控措施，科學(xué)精準(zhǔn)做好防控工作的通知》，即優(yōu)化措施20條。若疫情防控不斷優(yōu)化調(diào)整，“一刀切”、“層層加碼”向“科學(xué)精準(zhǔn)防控”、“疫情和經(jīng)濟(jì)發(fā)展兼顧”轉(zhuǎn)變，而后全社會逐步適應(yīng)新形勢，則消費和出行場景和意愿都將大幅好轉(zhuǎn)，中期的經(jīng)濟(jì)預(yù)期將迎來重大積極變化。但短期，冬季疫情擴散嚴(yán)重，各地的防疫政策均明顯趨嚴(yán)，防疫優(yōu)化與嚴(yán)格管控來回拉鋸。不過，道路是曲折的，但前景是光明的，后續(xù)要更多注重各地防疫政策的落地及演變情況。（3）海外緊縮預(yù)期拐點將至、防疫+地產(chǎn)政策出現(xiàn)重大信號均帶來中期預(yù)期的積極變化，但經(jīng)濟(jì)的短期回落和疫情擴散影響風(fēng)偏。一方面，美國10月通脹超預(yù)期回落，美聯(lián)儲激進(jìn)加息預(yù)期大幅降溫，緊縮預(yù)期或進(jìn)入拐點，提振A股風(fēng)偏。另一方面，政策繼續(xù)加碼支撐經(jīng)濟(jì)，防疫政策明顯優(yōu)化、地產(chǎn)政策加大融資端支持帶來巨大想象，疊加貨幣政策維持寬松基調(diào)，市場的中期預(yù)期迎來積極變化。但目前經(jīng)濟(jì)回落、地產(chǎn)銷售再次拖累，同時國內(nèi)疫情正加速蔓延這些不利情況均拖累短期市場風(fēng)偏?？傮w看，內(nèi)外環(huán)境均出現(xiàn)重大積極信號，但疫情和房地產(chǎn)導(dǎo)致的短期預(yù)期偏弱也是事實，波動擴大在所難免，短期要更重視政策重點投入領(lǐng)域。配置上，繼續(xù)關(guān)注政策成長+疫后復(fù)蘇兩大方向，均衡配置科技成長和醫(yī)藥消費等長青賽道。
　　可轉(zhuǎn)債策略：（1）10月末以來，權(quán)益市場與轉(zhuǎn)債市場表現(xiàn)大幅背離，受到流動性收緊和債券利率大幅上行雙重沖擊，轉(zhuǎn)債市場進(jìn)入估值主動壓縮階段。同時，本輪利率調(diào)整過于迅速，債基和理財?shù)^大，且理財凈值化轉(zhuǎn)型后，本輪贖回潮規(guī)模較大，作為流動性較高的債券品種，轉(zhuǎn)債往往成為優(yōu)先拋售對象，拋壓情緒較大，進(jìn)一步放大估值沖擊。（2）從歷史上來看，2020年4-7月的利率上行和轉(zhuǎn)債估值更具有參考意義。以利率上行幅度來簡單估算，本輪轉(zhuǎn)債估值壓縮幅度大致應(yīng)在7個百分點左右，但考慮到本輪轉(zhuǎn)債估值水平相對較高，且理財凈值化轉(zhuǎn)型后，散戶在贖回潮中情緒更容易被放大，從而加劇贖回負(fù)反饋效應(yīng)的傳導(dǎo)，同時考慮到本輪估值壓縮前機構(gòu)倉位維持偏高狀態(tài)，因而本輪估值調(diào)整幅度可能會進(jìn)一步放大。（3）短期來看，贖回潮接近尾聲但仍然承壓，債市情緒仍偏謹(jǐn)慎，對轉(zhuǎn)債估值的壓縮仍有擾動。長期來看，經(jīng)濟(jì)弱+貨幣松的格局未變，流動性寬松和利率低位的環(huán)境仍將長期延續(xù)，短期的流動性收緊和利率上行的沖擊終將緩和，資產(chǎn)荒環(huán)境下，轉(zhuǎn)債市場高估值的“新常態(tài)”仍將維持，轉(zhuǎn)債市場仍有機會。（4）配置方面，當(dāng)前轉(zhuǎn)債估值高位，考慮均衡持倉，低位吸籌，建議關(guān)注困境反轉(zhuǎn)、高景氣和穩(wěn)增長三條主線，如軍工、半導(dǎo)體、化工、農(nóng)業(yè)、消費、基建和部分周期板塊。個券方面，建議關(guān)注有業(yè)績支撐且估值合理的轉(zhuǎn)債標(biāo)的，擇優(yōu)挑選龍頭標(biāo)的。
　　可轉(zhuǎn)債重點組合：本期重點優(yōu)選組合為4只：包括蘇銀、康泰轉(zhuǎn)2、科倫、通22。
　　風(fēng)險因素：權(quán)益市場大幅波動；貨幣政策寬松不及預(yù)期；流動性收緊及利率調(diào)整超預(yù)期；債基理財贖回潮影響超預(yù)期；增量政策不及預(yù)期；美聯(lián)儲加速收緊影響超預(yù)期；人民幣匯率貶值超預(yù)期；國內(nèi)經(jīng)濟(jì)超預(yù)期下行；豬價上漲幅度超預(yù)期；國內(nèi)外通脹超預(yù)期上行