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預(yù)計(jì)2022年11月社融增速10.1%：增速環(huán)比回落0.2pct。預(yù)計(jì)11月社融當(dāng)月增量約2.14萬(wàn)億元，同比少增0.45萬(wàn)億元。多地疫情反復(fù)，年底政策空檔期，地產(chǎn)銷(xiāo)售低位，財(cái)政前置后逐步退坡，信用擴(kuò)張有所放緩。
　　信貸方面：11月地產(chǎn)政策和疫情政策優(yōu)化，信貸投放較10月份有所恢復(fù)。對(duì)公地產(chǎn)貸款可能在政策引導(dǎo)下有恢復(fù)趨勢(shì)，但考慮到11月整體疫情影響面廣，年內(nèi)政策性開(kāi)發(fā)性金融工具等政策額度逐步用完，供給端信貸動(dòng)能可能不及8、9月份。另外，需求端地產(chǎn)銷(xiāo)售仍在低位，而去年11月份居民中長(zhǎng)期貸款基數(shù)較高，可能對(duì)11月信貸形成較大拖累。為了填補(bǔ)需求端缺口，估計(jì)11月銀行增加貼票規(guī)模。綜合供給和需求，我們預(yù)計(jì)11月社融口徑信貸增量約1.2萬(wàn)億，同比少增0.1萬(wàn)億元。
　　債券方面：財(cái)政前置轉(zhuǎn)為財(cái)政退坡，企業(yè)融資需求不強(qiáng)，政府債和企業(yè)債融資低位徘徊，預(yù)計(jì)11月政府凈融資0.6萬(wàn)億元，同比少增0.2萬(wàn)億元。企業(yè)債券凈融資增量約0.1萬(wàn)億元，同比少增0.3萬(wàn)億元。
　　流動(dòng)性展望：銀行間流動(dòng)性方面，11月央行大額投放PSL，單月凈投放3675億元，創(chuàng)歷史新高。12月5號(hào)25BP降準(zhǔn)實(shí)施，釋放超儲(chǔ)約5000億元。PSL大額投放和降準(zhǔn)實(shí)施，對(duì)銀行間流動(dòng)性形成有益補(bǔ)充?？紤]到明年春節(jié)在一月份，銀行體系需要更高的流動(dòng)性備負(fù)，為維持流動(dòng)性合理充裕，估計(jì)央行12月會(huì)增量續(xù)作MLF，其他各類(lèi)結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具也有增量。隨著超儲(chǔ)補(bǔ)充更加依賴(lài)央行對(duì)銀行債權(quán)擴(kuò)張，銀行間邊際資金成本更靠近政策利率，銀行間流動(dòng)性維持偏中性判斷。廣義流動(dòng)性方面，預(yù)計(jì)在供給和需求合力下，11、12月信貸能維持平穩(wěn)增長(zhǎng)，社融增速保持穩(wěn)定，等待明年開(kāi)門(mén)紅。
　　投資建議:對(duì)銀行而言，近期更重要的事情是穩(wěn)地產(chǎn)政策加碼和防疫政策優(yōu)化。隨著地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)無(wú)序暴露的概率降低，市場(chǎng)對(duì)銀行對(duì)公地產(chǎn)不良過(guò)度悲觀(guān)預(yù)期有望消解。疫情管控優(yōu)化，穩(wěn)地產(chǎn)加碼，雖然進(jìn)程可能波折，但復(fù)蘇是大的趨勢(shì)，實(shí)體流動(dòng)性循環(huán)將逐步改善，銀行板塊超額收益繼續(xù)，建議保持積極關(guān)注。
　　2022年11月新增社融主要分項(xiàng)預(yù)估：
　　人民幣貸款：預(yù)計(jì)新增約1.2萬(wàn)億元（去年同期新增1.3萬(wàn)億元）。
　　信托+委托貸款：預(yù)計(jì)新增0.03萬(wàn)億元（去年同期減少0.22萬(wàn)億元）。
　　未貼現(xiàn)承兌匯票：預(yù)計(jì)減少0.1萬(wàn)億元（去年同期減少0.04萬(wàn)億元）。
　　企業(yè)債券：預(yù)計(jì)凈增額0.1萬(wàn)億元（去年同期為0.22萬(wàn)億元）。
　　政府債券：預(yù)計(jì)新增約0.6萬(wàn)億元（去年同期為0.82萬(wàn)億元）。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：（1）防疫政策優(yōu)化后階段性疫情反復(fù)超預(yù)期；（2）經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)超預(yù)期下滑；（3）資產(chǎn)質(zhì)量大幅惡化；（4）政策調(diào)控超預(yù)期。