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疫情管控疊加行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇擾動(dòng)線上、線下渠道經(jīng)營，今年以來公司收入增速有所放緩。公司2022前三季度實(shí)現(xiàn)營收61.60億元（+2.18%），凈利潤14.82億元（-10.88%），扣非歸母凈利潤14.14億元（-9.81%）。今年以來受疫情管控疊加行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇影響，公司收入增速放緩；同時(shí)公司加大銷售費(fèi)用投放，利潤有所承壓。公司單Q3業(yè)績(jī)呈現(xiàn)環(huán)比改善但幅度有限，實(shí)現(xiàn)收入19.39億元（+5.92%），凈利潤4.34億元（+48.64%），主要系公司于Q3處置了部分2015年公司投資的聯(lián)營企業(yè)股權(quán)，實(shí)現(xiàn)1.1億投資收益帶動(dòng)利潤同比高增，單Q3扣非后歸母凈利潤實(shí)現(xiàn)3.44億元（+7.18%）。
　　分渠道看線上線下增速均有所下降，分品牌看重點(diǎn)品牌收入增速承壓。拆分境內(nèi)業(yè)務(wù)來看，①分渠道，公司前三季度線下渠道收入下降3.86%，主要系線下藥房、母嬰渠道經(jīng)營受疫情管控?cái)_動(dòng)，但公司市占率仍占絕對(duì)優(yōu)勢(shì)，未來如管控影響減弱有望恢復(fù)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)；線上渠道收入同增3.95%，受競(jìng)爭(zhēng)加劇等因素影響增速較往年同樣有所下降。②分品牌，前三季度主品牌“湯臣倍健”下降5.04%，“健力多”收入下降12.15%，增速承壓主要系線下營銷活動(dòng)受限及新品推出受阻；益生菌品牌“Life-Space”國內(nèi)收入增長(zhǎng)53.33%，延續(xù)高增態(tài)勢(shì)。境外業(yè)務(wù)LSG實(shí)現(xiàn)收入5.77億元，同增16.20%，增速平穩(wěn)。
　　今年以來原材料成本上漲疊加費(fèi)用投放加大，公司利潤承壓。公司前三季度毛利率實(shí)現(xiàn)68.78%（+2.0pcts），但環(huán)比看單Q3毛利率略有下滑，蓋因原材料自年初漲價(jià)帶來成本壓力，上半年公司通過消耗庫存儲(chǔ)備支持生產(chǎn)，三季度起開始采購補(bǔ)庫存，成本壓力自三季度起開始在報(bào)表端有所體現(xiàn)。面對(duì)外部經(jīng)營困境，公司今年來持續(xù)加大品牌與平臺(tái)建設(shè)的營銷投放，前三季度銷售費(fèi)率達(dá)33.86%（+6.7pcts），四項(xiàng)費(fèi)率合計(jì)40.53%（+5.7pcts），致使利潤率承壓，銷售凈利率下降3.6pcts至24.33%。我們預(yù)計(jì)公司面臨經(jīng)營壓力，Q4對(duì)于品牌與平臺(tái)建設(shè)的費(fèi)用投放力度仍大，疊加原材料成本上漲影響，全年看盈利能力有所承壓。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀政策風(fēng)險(xiǎn)，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)，食品安全風(fēng)險(xiǎn)。
　　投資建議：下調(diào)盈利預(yù)測(cè)，維持“買入”評(píng)級(jí)。公司成本壓力逐季增加，下半年開始在報(bào)表端影響毛利率水平；且公司為強(qiáng)化品牌與平臺(tái)建設(shè)正處于銷售費(fèi)用加大投放期，長(zhǎng)期看有望持續(xù)夯實(shí)公司品牌力與渠道力的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，但短期利潤有所承壓，我們對(duì)此前2022-2024年的盈利預(yù)測(cè)的凈利潤下調(diào)約15%，預(yù)計(jì)2022-2024年EPS分別為0.84/1.08/1.34元，對(duì)應(yīng)PE為20.1/15.6/12.7x，維持“買入”評(píng)級(jí)。