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業(yè)績持續(xù)增長，單三季度凈利潤同比增長71%。拓普22Q3實(shí)現(xiàn)營收43.09億元，同環(huán)比+48.3%/+41.3%，歸母凈利潤5.01億元，同環(huán)比+70.6%/+55.6%，扣非4.89億元，同比+70.9%，核心客戶放量驅(qū)動(dòng)業(yè)績延續(xù)高增（特斯拉Q3銷量34.4萬輛，同比+42%；吉利Q3銷量37.6萬輛，同比+29%）；22Q1-Q3拓普實(shí)現(xiàn)營收111.03億元，同比+41.9%，歸母凈利潤12.09億元，同比+60.4%；費(fèi)用管控：拓普集團(tuán)Q3銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為1.5%/2.6%/5.2%/-0.7%，同比分別+0.4pct/-0.1pct/+1.0pct/-1.0pct，環(huán)比分別+0.1pct/-0.5pct/-0.5pct/-0.3pct；盈利能力：22Q3毛利率24.01%，同環(huán)比+2.9pct/+1.9pct，凈利率11.62%，同環(huán)比+1.5pct/+1.1pct，盈利能力持續(xù)改善，預(yù)計(jì)主要受益于產(chǎn)能釋放帶來的規(guī)模效應(yīng)及原材料成本下行。
　　八大品類賽道的模塊化供應(yīng)商。拓普以平臺(tái)型定位+模塊化供貨為導(dǎo)向，1）品系拓展：8大品系（單車配套金額約3萬元）+機(jī)器人執(zhí)行器（電機(jī)+電控+減速機(jī)構(gòu)等，樣品已獲客戶認(rèn)可）；2）產(chǎn)品定點(diǎn)：IBS、EPS、空懸、熱管理項(xiàng)目分獲一汽、吉利、賽力斯、合創(chuàng)、高合等客戶定點(diǎn)；3)產(chǎn)能加碼：波蘭工廠已投產(chǎn)，杭州灣四、五、六、七期及重慶工廠加快建設(shè)，墨西哥首期工廠及壽縣基地正加快進(jìn)度；可轉(zhuǎn)債（集資25億元）已發(fā)行，用于輕量化底盤系統(tǒng)擴(kuò)產(chǎn)480萬套/年；4）客戶開拓：采取Tier0.5級(jí)合作模式，引領(lǐng)產(chǎn)業(yè)分工新變革，國內(nèi)綁定比亞迪、吉利、賽力斯、新勢力等車企，國際市場與RIVIAN、LUCID，科技企業(yè)及FORD、GM、FCA等傳統(tǒng)車企展開全面合作。
　　下半年以來密集布局產(chǎn)能。為保障2025戰(zhàn)略規(guī)劃，拓普Q3以來密集擴(kuò)產(chǎn)：9月在湖州投資不低于20億元（輕量化底盤、車身+內(nèi)飾+汽車電子等）；在墨西哥設(shè)子公司（輕量化底盤+內(nèi)飾+熱管理+機(jī)器人執(zhí)行器等）；在西安投資30億元（輕量化底盤+內(nèi)外飾+智能剎車、轉(zhuǎn)向等）；8月在安徽投資25億元（輕量化底盤+一體化+內(nèi)飾等）；10月以1.1億元競得前灣地塊（熱管理+空懸+輕量化底盤+內(nèi)飾等），前灣新區(qū)成為最重要產(chǎn)地（2600畝）。隨全球范圍產(chǎn)能布局和爬坡以及汽車電子業(yè)務(wù)逐步量產(chǎn)，業(yè)績有望持續(xù)增長。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)復(fù)蘇不及預(yù)期，疫情影響，新品研發(fā)及客戶拓展不及預(yù)期。
　　投資建議：特斯拉國產(chǎn)化核心標(biāo)的，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　公司業(yè)績持續(xù)增長受益于產(chǎn)能釋放帶來的邊際成本下降以及核心車企客戶放量。維持此前盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)22/23/24年歸母凈利潤分別為17.52/23.75/32.66億元，EPS為1.59/2.15/2.96元，對應(yīng)22/23/24年P(guān)E分別為44/33/24倍，維持“增持”評(píng)級(jí)。