>> 中信證券-拓普集團(601689)2022年三季報點評：業(yè)績符合預(yù)期，全球擴張?zhí)崴?221029
| 上傳日期： |
2022/10/30 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
李景濤,尹欣馳,李子俊 |
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10月27日公司發(fā)布公告，2022年第三季度實現(xiàn)營收43.09億元，同比+48.3%；實現(xiàn)歸母凈利潤5.01億元，同比+70.6%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤為4.89億元，同比+70.9%，業(yè)績符合市場預(yù)期，主要系因公司核心客戶產(chǎn)銷勢頭良好，新客戶、新產(chǎn)品市場開拓效果顯著。公司是國內(nèi)優(yōu)質(zhì)、稀缺的Tier 0.5級平臺型零部件供應(yīng)商，減震降噪、輕量化底盤等領(lǐng)域積累深厚，汽車電子、熱管理、一體鑄造和空氣懸架等新業(yè)務(wù)快速拓展，未來業(yè)績有望增長強勁。我們維持公司2022/23/24年EPS預(yù)測為1.64/2.31/3.22元，按2023年40xPE，維持92元目標(biāo)價和“買入”評級。
▍Q3業(yè)績落在此前預(yù)告區(qū)間內(nèi)，符合市場預(yù)期。10月27日公司發(fā)布公告，2022年前三季度實現(xiàn)營收111.03億元，同比+41.9%；實現(xiàn)歸母凈利潤12.09億元，同比+60.4%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤11.74億元，同比+60.6%。其中，2022年第三季度實現(xiàn)營收43.09億元，同比+48.3%；實現(xiàn)歸母凈利潤5.01億元，同比+70.6%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤為4.89億元，同比+70.9%。公司Q3業(yè)績創(chuàng)歷史新高，主要系因公司核心客戶產(chǎn)銷勢頭良好，同時報告期內(nèi)公司新能源客戶開拓效果顯著，熱管理、一體鑄造、IBS和空懸業(yè)務(wù)穩(wěn)步推進，共同助力公司收入增長和業(yè)績提升。
▍毛利率持續(xù)提升，期間費用管控良好。2022年第三季度公司實現(xiàn)毛利率24.0%，同比+2.89pcts，環(huán)比+1.92pcts；主要系因原材料成本下降及規(guī)模效應(yīng)。公司2022年第三季度實現(xiàn)費用率為8.47%，同比+0.19pct，環(huán)比-1.18pcts。其中銷售費用率為1.46%，同比+0.39pct，環(huán)比+0.06pct；管理費用率為2.59%，同比-0.13pct，環(huán)比-0.52pct；研發(fā)費用率為5.18%，同比+0.97pct，環(huán)比-0.46pct，主要系研發(fā)創(chuàng)新力度不斷加大所致；財務(wù)費用率為-0.75%，同比-1.03pcts，環(huán)比-0.26pct，主要原因系匯率波動形成匯兌收益。
▍產(chǎn)能擴張?zhí)崴?，新設(shè)拓普墨西哥開拓北美市場。當(dāng)前公司產(chǎn)能利用率較高，輕量化底盤系統(tǒng)模塊2020/21年產(chǎn)能利用率分別為92.75%、102.24%，亟需突破產(chǎn)能瓶頸。業(yè)績期內(nèi)，公司產(chǎn)能擴張進一步提速：9月26日簽署西安投資意向協(xié)議，擬投資30億元建設(shè)智慧工廠，生產(chǎn)輕量化底盤、內(nèi)外飾功能件、智能剎車系統(tǒng)、智能轉(zhuǎn)向系統(tǒng)等新能源汽車關(guān)鍵產(chǎn)品；9月30日簽署湖州長興投資意向協(xié)議，擬投資不少于20億元建設(shè)智慧工廠；10月12日在寧波前灣新區(qū)競得約422畝土地使用權(quán)，擬用于實施熱管理系統(tǒng)總成、空氣懸架系統(tǒng)總成、輕量化底盤、內(nèi)飾功能件等項目。上述投資有望提升公司快速響應(yīng)能力，降低生產(chǎn)和運輸成本，提升公司競爭力和客戶滿意度。此外9月29日公司宣布擬不超過2億美元新設(shè)全資子公司“拓普集團墨西哥有限公司”并投資建廠。除降低關(guān)稅及運費成本，提升供應(yīng)鏈的安全性外，公司也可以抓住北美地區(qū)電動化轉(zhuǎn)型的機遇，擴大市場及訂單數(shù)量，為公司國際化戰(zhàn)略及業(yè)績增長做出貢獻。
▍平臺型零部件公司典范，產(chǎn)品品類不斷拓展。公司作為平臺型零部件公司，在原有汽車內(nèi)飾、隔音及減震產(chǎn)品基礎(chǔ)上，持續(xù)前瞻布局輕量化、電動化和智能化賽道，不斷拓展競爭優(yōu)勢。在智能化領(lǐng)域，公司已具備為客戶提供IBS+EPS一體化解決方案的能力，為客戶提供更多增量價值；公司迅速開發(fā)空氣懸架系統(tǒng)項目，單車配套5000-10000元，可以有效降低車輛的能量損耗，提升駕乘舒適性，實現(xiàn)汽車產(chǎn)品消費升級；公司成功研發(fā)集成式熱泵總成、電子膨脹閥和電子水閥等產(chǎn)品，熱管理總成開始深度配套新能源核心客戶，單車價值量接近3000元。以上提及的IBS項目、EPS項目、空氣懸架項目、熱管理項目分別獲得一汽、吉利、賽力斯、合創(chuàng)、高合等客戶的定點。此外，公司還完成了轉(zhuǎn)屏驅(qū)動器、電調(diào)管柱等新產(chǎn)品的開發(fā)，已逐步推向市場。除汽車業(yè)務(wù)外，公司積極布局機器人產(chǎn)業(yè)，核心產(chǎn)品為運動執(zhí)行器，包括電機、電控及減速機構(gòu)等部件，用以輔助人形機器人模擬人類行動，樣品獲得客戶認可，發(fā)展?jié)摿薮蟆?br> ▍風(fēng)險因素：特斯拉銷量不及預(yù)期；國內(nèi)造車新勢力客戶產(chǎn)品拓展不及預(yù)期；熱管理等新業(yè)務(wù)上量不及預(yù)期；全球產(chǎn)能擴張不及預(yù)期。
▍盈利預(yù)測、估值與評級：公司是國內(nèi)優(yōu)質(zhì)、稀缺的Tier 0.5級平臺型零部件供應(yīng)商，減震降噪、輕量化底盤等領(lǐng)域積累深厚，汽車電子、熱管理、一體鑄造和空氣懸架等新業(yè)務(wù)突破顯著，未來業(yè)績有望增長強勁。公司新能源業(yè)務(wù)收入快速增長，產(chǎn)能瓶頸持續(xù)突破，考慮公司Q3業(yè)績符合此前預(yù)告，維持公司2022/23/24年EPS預(yù)測為1.64/2.31 /3.22元；考慮到公司智能電動產(chǎn)品在手訂單充沛，下游客戶優(yōu)質(zhì)，以及我們對其未來3年業(yè)績CAGR52%的預(yù)測，基于審慎性原則，給予公司2023年40xPE，維持92元目標(biāo)價，維持“買入”評級。
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