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三季度收入增長41%，利潤受股權(quán)激勵費(fèi)用影響同比4%。前三季度收入76.4億，同比31.3%，歸母凈利潤12.5億，同比13.3%。單三季度收入24.8億，同比41.2%，據(jù)推算醫(yī)療業(yè)務(wù)約16億，受益于疫情防護(hù)需求及高端敷料高速增長同比86.6%，剔除并購?fù)?0.2%，消費(fèi)品業(yè)務(wù)約8.6億，受疫情影響同比-5.2%。歸母凈利潤3.6億，同比4.2%，剔除股權(quán)激勵費(fèi)用后歸母凈利潤3.8億，同比87.9%。毛利率45.9%，因醫(yī)療板塊高端敷料占比提升、消費(fèi)品高質(zhì)量增長同比提升5.2百分點(diǎn)；銷售費(fèi)用率同比下降5.3%，降本提效顯著，管理費(fèi)用率因股權(quán)激勵費(fèi)用與去年低基數(shù)影響同比提升10.8百分點(diǎn)。凈利率14.4%，同比下降5.1百分點(diǎn)。營運(yùn)周轉(zhuǎn)總體穩(wěn)定。
　　外延并購強(qiáng)化醫(yī)療業(yè)務(wù)，廣闊賽道下業(yè)績增速亮眼。單三季度并購公司貢獻(xiàn)收入3.1億，整合穩(wěn)步進(jìn)行。前三季度疾控防護(hù)產(chǎn)品同比+68%，非防護(hù)類同比39.6%，其中高端敷料同比323%；醫(yī)院渠道收益于穩(wěn)健品牌力提升同比163%，C端用戶數(shù)量穩(wěn)步提升同比39%。推算單三季度疾控防護(hù)類約8.9億元，同比+123%，非防護(hù)類約7億元，同比+55%。高端敷料增速出色，公司在國際市場提前布局準(zhǔn)入證件、國內(nèi)市場看好國產(chǎn)替代機(jī)遇，產(chǎn)品規(guī)劃覆蓋傷口痊愈全周期，并購隆泰醫(yī)療后雙方賦能加持，有望迎來高速成長機(jī)遇。
　　消費(fèi)品業(yè)務(wù)穩(wěn)健發(fā)展，堅(jiān)持品牌價值傳遞。線上流量分化，線下門店疲軟。前三季度三方電商增速持平、自有平臺貢獻(xiàn)正增長，商超受益于客戶拓展多元化、產(chǎn)品品類拓展同比增長33%。推算單三季度，三方電商同比持平或小幅轉(zhuǎn)負(fù)，商超同比增速小幅放緩但整體穩(wěn)健，推測線下門店因客流影響或同比為負(fù)。疫情挑戰(zhàn)下公司堅(jiān)持渠道協(xié)同發(fā)展、全域引流，堅(jiān)持傳遞“棉”價值，在折扣、費(fèi)率、庫存周轉(zhuǎn)方面堅(jiān)持高質(zhì)量發(fā)展，前三季度消費(fèi)品業(yè)務(wù)毛利率同比提升0.6百分點(diǎn)，棉柔巾提升1百分點(diǎn)。
　　風(fēng)險提示：宏觀需求下行、市場競爭加劇、原材料價格大幅波動。
　　投資建議：看好醫(yī)療品類與渠道快速擴(kuò)張，消費(fèi)業(yè)務(wù)盈利能力改善。隨著疫情防控常態(tài)化，防護(hù)產(chǎn)品需求仍較旺盛，并購有望實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品渠道協(xié)同互補(bǔ)，高端敷料布局與多渠道并進(jìn)顯現(xiàn)充足成長動力；消費(fèi)品業(yè)務(wù)看好全棉時代長期品牌競爭力，持續(xù)推出新品、精耕線上下渠道，隨著規(guī)模效應(yīng)顯現(xiàn)、經(jīng)營環(huán)境改善，費(fèi)用率有望降低盈利能力提升。維持盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)2022-2024年凈利潤分別為15.3/18.8/22.8億元，同比分別23.6%/22.9%/21.0%，維持合理估值為90-96元（2023 PE 21-22X），維持“買入”評級。