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公司是風(fēng)電裝備制造龍頭企業(yè)。公司自2005年在蘇州成立以來(lái)，經(jīng)歷了起步生存期（2005年至2010年，登陸資本市場(chǎng)）、調(diào)整探索期（2011年至2015年，關(guān)聯(lián)多元化）、轉(zhuǎn)型升級(jí)期（2016年至2020年，流程體系化）三個(gè)階段，并已進(jìn)入快速發(fā)展期（2021年至2025年，數(shù)字化運(yùn)營(yíng)），現(xiàn)已成長(zhǎng)為全球最具規(guī)模的風(fēng)塔、葉片裝備制造龍頭企業(yè)之一；同時(shí)新能源資源開發(fā)業(yè)務(wù)高速增長(zhǎng)，逐步實(shí)現(xiàn)新能源裝備制造、零碳實(shí)業(yè)發(fā)展這兩大主營(yíng)業(yè)務(wù)雙輪驅(qū)動(dòng)。
　　越山關(guān)：陸塔龍頭地位鞏固，預(yù)期量利修復(fù)。1）招標(biāo)量高增為需求增長(zhǎng)托底，風(fēng)光大基地、分散式風(fēng)電等規(guī)劃打開行業(yè)向上空間；2）規(guī)模/布局、資金等行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)要素清晰，格局趨于穩(wěn)定；3）公司產(chǎn)能規(guī)模領(lǐng)先、有序擴(kuò)張、布局合理，截至22H1，公司塔筒產(chǎn)能合計(jì)約90萬(wàn)噸，總體產(chǎn)能規(guī)模行業(yè)領(lǐng)先；并且公司位于各地的風(fēng)塔生產(chǎn)基地均為所在區(qū)域規(guī)模最大、生產(chǎn)效率最高的專業(yè)制造工廠之一，已形成較強(qiáng)的規(guī)模優(yōu)勢(shì)及對(duì)客戶、供應(yīng)商較高的議價(jià)能力。目前公司在荊門、乾安、北海等地積極擴(kuò)產(chǎn)，未來(lái)將配合零碳產(chǎn)業(yè)群在東北、西北、華東、華中、華南等地進(jìn)行布局，進(jìn)一步實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)鏈聯(lián)動(dòng)。
　　跨海平：海風(fēng)+海外布局初現(xiàn)崢嶸。1）海風(fēng)：長(zhǎng)期可開發(fā)資源量充足且趨勢(shì)清晰，中期各地區(qū)新增規(guī)劃量充足；短期平價(jià)進(jìn)度超預(yù)期，有望開啟景氣新周期;海外主要地區(qū)風(fēng)電裝機(jī)目標(biāo)出現(xiàn)上調(diào)，海風(fēng)高成長(zhǎng)性全球共振；2）管樁：海風(fēng)帶來(lái)高價(jià)值量，競(jìng)爭(zhēng)要素清晰，能夠在重點(diǎn)地區(qū)積極獲取碼頭資源并落地產(chǎn)能，有望獲取更大競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)；3）公司海風(fēng)+海外布局逐漸清晰，江蘇射陽(yáng)+德國(guó)產(chǎn)能建設(shè)持續(xù)推進(jìn)，23年起有望貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)?cè)隽?，新一輪“兩?！辈季志劢菇K、廣東/廣西及福建，后續(xù)有望逐步落地。
　　謀長(zhǎng)遠(yuǎn)：制造+零碳雙輪驅(qū)動(dòng)，激勵(lì)+GDR助力騰飛。1）葉片與塔筒業(yè)務(wù)有一定一致性，大葉片產(chǎn)能積極擴(kuò)張有望實(shí)現(xiàn)市占率提升；2）平價(jià)電站為優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，有利于增厚公司利潤(rùn)和現(xiàn)金流，并以風(fēng)電站為紐帶與下游主機(jī)及業(yè)主形成更緊密的戰(zhàn)略合作關(guān)系，鞏固并進(jìn)一步提升制造端市場(chǎng)占有率；3）GDR和二期員工持股落地，為主業(yè)中長(zhǎng)期布局夯實(shí)基礎(chǔ)。
　　投資建議：預(yù)計(jì)公司2022-2024年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收依次為66.63/150.80/208.34億元，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)依次為7.11/17.32/26.19億元；對(duì)應(yīng)2022年12月1日收盤價(jià)14.73元，2022-2023年P(guān)E依次為37/15倍。選擇海力風(fēng)電、大金重工、泰勝風(fēng)能、天能重工作為公司估值參考的可比公司，2022-2023年可比公司平均PE依次為32/16倍。公司陸塔主業(yè)龍頭地位穩(wěn)固，海工和海外布局逐步落地，“制造+零碳“雙輪驅(qū)動(dòng)模式漸成，維持”推薦“評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格上漲，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，新增產(chǎn)能建設(shè)進(jìn)度不及預(yù)期。