>> 華西證券-愛奇藝(IQ.US)22Q3業(yè)績點評：內容聚焦提升經營效率，降本增效再續(xù)盈利趨勢-221203
| 上傳日期： |
2022/12/4 |
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| 763KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華西證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
朱蕓,梁昭晉 |
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事件概述：
公司發(fā)布三季度業(yè)績公告，22Q3公司實現(xiàn)營業(yè)收入74.71億元，同比-1.6%，歸母凈利潤-3.96億元，同比-77.4%，Non-GAAP歸母凈利潤1.87億元，去年同期為-13.99億元。
會員收入穩(wěn)健會員數(shù)回升，廣告收入跌幅收窄其他業(yè)務收入改善
會員端，公司22Q3實現(xiàn)會員收入42.11億元，同比-1.8%，日均訂閱會員數(shù)1.01億人，環(huán)比+2.8%，ARM 13.9元/人，同比+1.8%，環(huán)比-4.3%，我們預計ARM受暑期促銷加大環(huán)比下降、會員數(shù)得益于內容表現(xiàn)良好環(huán)比而回升，會員收入整體保持穩(wěn)健。
廣告端，公司22Q3實現(xiàn)廣告收入12.5億元，同比-24.9%，增速環(huán)比+9.7pct，QM數(shù)據(jù)顯示22Q3愛奇藝平均MAU 4.65億人，同比跌幅收窄，我們預計廣告得益于流量與品牌廣告而有所回暖；公司22Q3實現(xiàn)內容分銷收入7.30億元，同比+16.4%，其他業(yè)務收入12.8億元，同比+26.7%，我們預計抖音合作開始貢獻增量，內容上線推動內容分銷、IP授權等業(yè)務收入回暖。
內容聚焦推動成本持續(xù)壓降，堅定降本增效助力連續(xù)三季度盈利
成本端，公司22Q3實現(xiàn)內容成本43億元，同比-18.9%，占收入比重為57.56%，環(huán)比-1.0pct，公司內容策略成效展現(xiàn)，頭部內容表現(xiàn)不俗內容ROI提升帶動成本壓降；相應地，22Q3公司實現(xiàn)毛利率23.6%，環(huán)比+2.5pct，成本優(yōu)化推動盈利能力提升。
利潤端，公司22Q3實現(xiàn)營業(yè)利潤3.10億元，營業(yè)利潤率4.1%，環(huán)比+2.3pct，實現(xiàn)歸母凈利潤-3.96億元，歸母凈利率5.3%，Non-GAAP歸母凈利潤1.87億元，對應凈利率2.51%，環(huán)比+1.33pct，公司連續(xù)三個季度實現(xiàn)經調整正溢利且Q3利潤規(guī)模環(huán)比擴大，降本增效成效充分展現(xiàn)全年盈虧平衡目標可期。
投資建議
公司內容ROI提升帶動經營效率改善，堅定降本增效推動持續(xù)三個季度實現(xiàn)盈利，自由現(xiàn)金流季度首次轉正22年全年盈虧平衡目標有望實現(xiàn)，疊加23年內容儲備豐富、內容自制能力提升與內容排播穩(wěn)步復蘇，公司經營向好盈利能力持續(xù)提升。
我們假設22-24年：（1）行業(yè)提價通道確立公司會員ARPPU年同比+0.2%、+4%、+4%；（2）公司內容排播復蘇期末訂閱會員數(shù)同比+3.2%、+6.1%、+3.2%；（3）廣告大盤隨宏觀環(huán)境回暖公司單MAU廣告收入同比-33.8%、+3.0%、+3.0%?？紤]公司堅定降本增效盈利能力持續(xù)驗證，我們上調盈利預測，22-24年營業(yè)收入由280.17/297.13/314.17億元調整為287.58/309.15/326.28億元，成本項未調整，歸母凈利潤由-57.74/-43.75/-28.75億元調整為-4.68/3.95/9.87億元，對應EPS分別為-0.08、0.07、0.16元，對應2022年12月3日收盤價3.34美元/23.46元股，PE分別為-43.36、51.43、20.55倍。鑒于廣告大盤恢復未及預期但公司盈利能力已持續(xù)驗證，選取可比公司給予23年PS1.2X，參考2022年12月3日人民幣/美元匯率7.0246，23年目標市值由356.56億元/52.76億美元調整為370.99億元/52.81億美元，對應目標價由41.40元/6.13美元調整為43.07元/6.13美元，較最新收盤價相對空間為+83.59%，維持“買入”評級。
風險提示
內容行業(yè)監(jiān)管再趨嚴；疫情反復內容制作進度受阻；內容上線節(jié)奏未及預期；內容表現(xiàn)及用戶口碑未及預期。
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