>> 興業(yè)證券-美國11月非農(nóng)數(shù)據(jù)點評：經(jīng)濟與就業(yè)背離，聯(lián)儲怎么選？-221203
| 上傳日期： |
2022/12/4 |
大小： |
877KB |
| 格式： |
pdf 共11頁 |
來源： |
興業(yè)證券 |
| 評級： |
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作者： |
王涵,彭華瑩,卓泓 |
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投資要點
美國2022年11月季調(diào)后非農(nóng)就業(yè)增加26.3萬人，高于預(yù)期的增加20萬人；失業(yè)率保持3.7%不變，符合預(yù)期。非農(nóng)發(fā)布后，股債雙殺美元走強，加息預(yù)期小幅升溫。對于本月非農(nóng)數(shù)據(jù)和市場反應(yīng)，我們的解讀如下：
美國當(dāng)前勞動力市場仍然強勁，新增非農(nóng)再次遠超預(yù)期：11月新增非農(nóng)就業(yè)26.3萬人，大幅高于預(yù)期；失業(yè)率保持不變，勞動參與率連續(xù)三個月下降；小時工資增速超預(yù)期上升，反映勞動力市場供需錯配仍然嚴重。
聯(lián)儲觀察線索之一：服務(wù)業(yè)供需錯配的改善程度仍然有限。
需求端來看：休閑與酒店業(yè)繼續(xù)領(lǐng)先其他行業(yè)恢復(fù)，但恢復(fù)速度有所放緩，距離疫情前就業(yè)人數(shù)仍有較大缺口。
供給端來看：疫后大幅財政刺激背景下，超額儲蓄仍然對就業(yè)意愿造成拖累。低學(xué)歷低齡人口的勞動參與率再次下滑，
聯(lián)儲觀察線索之二：失業(yè)率符合預(yù)期，但仍然處于低位。
11月失業(yè)率保持3.7%，拆分來看勞動參與率環(huán)比回落形成一定支撐；
失業(yè)率暫未出現(xiàn)持續(xù)上行的趨勢，且絕對水平仍然較低。目前低失業(yè)率尚未對經(jīng)濟衰退構(gòu)成壓力，為聯(lián)儲繼續(xù)鷹派提供了空間。
市場反應(yīng)：股債雙殺美元走強，但市場樂觀情緒日內(nèi)修復(fù)；
非農(nóng)公布后，股債雙殺，美元短線走強突破105，加息預(yù)期小幅升溫。
然而，短期交易后，股債匯市場均逐漸回歸非農(nóng)前的水平。后續(xù)的市場表現(xiàn)或更多反映出了市場在當(dāng)前美國經(jīng)濟明顯趨弱（制造業(yè)PMI已跌破榮枯線）背景下，對聯(lián)儲維持鷹派能力的懷疑。
經(jīng)濟與就業(yè)市場背離，市場進入緊縮周期尾部與聯(lián)儲博弈期。超預(yù)期的非農(nóng)數(shù)據(jù)公布后，股債匯市場瞬時有所響應(yīng)，鷹派預(yù)期升溫，但已不及此前“緊縮交易”時期鷹派情緒的持續(xù)性和程度，市場日內(nèi)有所消化且樂觀情緒修復(fù)。究其原因，一方面市場此前已經(jīng)price-in本輪加息終點更高的預(yù)期；另一方面當(dāng)前市場交易呈現(xiàn)非對稱的特點，市場更加愿意去交易樂觀的情緒，而忽視反向的信號。后續(xù)單邊響應(yīng)的情緒是否會有所反復(fù)，尤其需要關(guān)注未來3-6個月之內(nèi)通脹絕對讀數(shù)仍然較高的時期，聯(lián)儲態(tài)度是否會有所波動和轉(zhuǎn)折。12月FOMC之前，重點需要關(guān)注11月CPI（12月13日）是否會繼續(xù)回落的信號。
風(fēng)險提示：通脹持續(xù)性超預(yù)期，美聯(lián)儲貨幣政策收緊超預(yù)期。
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