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策略摘要
　　我們認為，當前國內(nèi)債市情緒短期有所回暖，下半周迎來了超跌反彈，但主導因素——寬信用預期并未衰減，故期債中長期下跌趨勢難改，建議謹慎觀望為主。
　　核心觀點
　　市場分析
　　利率市場，主要期限國債利率1y、3y、5y、7y和10y分別為2.16%、2.44%、2.67%、2.85%和2.87%，主要期限國債利差10y-1y、10y-3y、10y-5y、7y-1y和7y-3y分別為70bp、42bp、20bp、69bp和41bp,國債利率下行為主,國債利差總體擴大。主要期限國開債利率1y、3y、5y、7y和10y分別為2.29%、2.64%、2.85%、2.96%和2.98%，主要期限國開債利差10y-1y、10y-3y、10y-5y、7y-1y和7y-3y分別為69bp、34bp、13bp、67bp和32bp,國開債利率下行為主,國開債利差總體擴大。
　　資金市場，主要期限回購利率1d、7d、14d、21d和1m分別為1.25%、1.78%、1.82%、1.75%和1.83%，主要期限回購利差1m-1d、1m-7d、1m-14d、21d-1d和21d-7d分別為58bp、6bp、2bp、49bp和-3bp,回購利率下行為主,回購利差總體擴大。主要期限拆借利率1d、7d、14d、1m和3m分別為1.16%、1.69%、1.7%、1.92%和2.2%，主要期限拆借利差3m-1d、3m-7d、3m-14d、1m-1d和1m-7d分別為104bp、51bp、50bp、77bp和23bp,拆借利率下行為主,拆借利差總體擴大。
　　期債市場，TS、TF和T主力合約的周漲跌幅分別為-0.01%、-0.14%和-0.2%，期債下跌為主；4TS-T、2TF-T和3TF-TS-T的周漲跌幅分別為0.13元、0.04元和0.04元，期貨隱含利差擴大；TS、TF和T主力合約的凈基差均值分別為0.1779元、0.437元和0.8181元,凈基差多為正。
　　重點指標
　　從狹義流動性角度看，資金利率下行，貨幣凈投放增加，反映流動性趨松的背景下，央行仍放松貨幣。從廣義流動性角度看，最新的融資指標多數(shù)下行，信用邊際轉(zhuǎn)緊。從持倉角度看，前5大席位凈多持倉傾向上行，反映期債的做多力量在增強。從債市杠桿角度看，債市杠桿率上升，做多現(xiàn)券的力量在增強。從債對股的性價比角度看，債對股的性價比降低。
　　策略建議
　　全周期債先下后上，下半周在11月底央行增加公開市場投放量后，資金面邊際寬松，疊加市場情緒緩和，利率小幅回落，最終未突破2.9%。目前來看，市場的兩個擔憂仍未完全解除：一是資金利率回歸政策利率；二是地產(chǎn)信貸支持政策支撐寬信用回歸，因此，我們傾向于認為期債下半周屬于超跌反彈而非重回上升趨勢。
　　目前債市面臨的環(huán)境是“弱現(xiàn)實，強預期”，11月官方制造業(yè)PMI降至48%，繼續(xù)低于預期，但在防疫20條和樓市16條的重磅政策出臺預期下，未來經(jīng)濟復蘇仍有一定期待，寬信用的實現(xiàn)有比較堅實的政策基礎(chǔ)。
　　海外方面，美國就業(yè)情況總體強勁，失業(yè)率持平前值，時薪再度回升，非農(nóng)就業(yè)人數(shù)亦超市場預期，不過，在美聯(lián)儲再度釋放鷹派信號的情境下，美債美元市場總體仍偏弱震蕩，表明衰退預期的計價成分仍略高一籌。
　　我們認為，當前國內(nèi)債市情緒短期有所回暖，下半周迎來了超跌反彈，但主導因素——寬信用預期并未衰減，故期債中長期下跌趨勢難改，建議謹慎觀望為主。
　　風險
　　經(jīng)濟超預期；流動性收緊。