>> 開源證券-蔚來-SW(09866.HK)港股公司信息更新報告：新車產(chǎn)品周期驅動2023年銷量增長具更高確定性-221204
| 上傳日期： |
2022/12/4 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
開源證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
吳柳燕 |
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新車產(chǎn)品周期驅動銷量增長具更高確定性，維持“增持”評級
基于ET5產(chǎn)能爬坡不及預期導致交付受限，我們分別將2022-2023年營收預測由589/851下調(diào)至513/835億元；考慮到新車型產(chǎn)能釋放，將2024年營收預測由1022億元上調(diào)至1032億元，對應同比增速42%/63%/24%?？紤]到門店擴張及歐洲業(yè)務導致的銷售費用增加，分別將2022-2024年凈利潤預測從-85/-45/1.2億元下調(diào)至-125/-65/-13億元，對應EPS為-7.6/-4.0/-0.8元；剔除股權激勵后，預計2022-2024年Non-GAAP凈利潤分別為-106/-43/12億元，對應調(diào)整后EPS為-6.5/-2.6/0.7元。當前股價93.65港幣分別對應2022-2024年2.7/1.7/1.4倍PS。公司在國內(nèi)高端豪華車市場品牌位勢逐步穩(wěn)固，2023年新車產(chǎn)品上升周期有望驅動其銷量增長具更高確定性，2024年平價子品牌推出賦予其更大銷量潛力，維持“增持”評級。
11月交付量順利爬升，倘若ET5產(chǎn)能爬坡順利應能完成Q4交付目標
公司交付量由10月的10,059輛上升至11月的14,178輛，同比增長30%，環(huán)比增長41%，交付環(huán)比增長主要由ET5及ES7產(chǎn)能釋放驅動，而866老車型及ET7銷量保持穩(wěn)定。根據(jù)公司Q3財報指引，Q4交付目標為4.3-4.8萬輛，10-11月已交付約2.4萬輛(10月1萬、11月1.4萬)，對應12月交付目標為1.9-2.4萬輛，倘若ET5產(chǎn)能爬坡順利，我們預計公司Q4交付量有望達4.4萬，對應2022年全年12.6萬交付量。
2023年處在新車產(chǎn)品上升周期，全年交付量有望達22.3萬輛
我們預計2023年公司全年銷量約為22.3萬輛，同比增長77%，主要考慮到兩點：(1)蔚來仍處在新車型產(chǎn)品周期上升階段(公司計劃于2023H1推出5款新車型，全年8款產(chǎn)品皆為NT2.0平臺車型)；(2)公司自身銷售激勵政策調(diào)整、對應ET7、ET5等新車型訂單潛力尚未充分釋放，后續(xù)銷售激勵體系發(fā)力有望驅動訂單量超預期。盈利方面，公司目標于2023Q4實現(xiàn)核心業(yè)務扭虧為盈(不包括新品牌、電池、芯片、手機等戰(zhàn)略業(yè)務的投入)，并于2024年實現(xiàn)集團層面整體全年盈利。
風險提示：產(chǎn)品推出不如預期、產(chǎn)能及供應鏈風險、疫情影響。
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