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雙周觀點(diǎn)：美護(hù)龍頭或受益于精準(zhǔn)防控趨勢下的客流復(fù)蘇。疫情管控措施更趨精準(zhǔn)，線下消費(fèi)復(fù)蘇指日可待。11月29日國務(wù)院的聯(lián)防聯(lián)控機(jī)制新聞發(fā)布會中提及：做好老年人新冠疫苗接種工作、封控管理快封快解、加大“層層加碼”曝光和通報(bào)力度等信息，在防疫措施更加科學(xué)精準(zhǔn)的前提下，線下消費(fèi)客流修復(fù)可期。未來跨區(qū)域流動限制減少帶動醫(yī)美客流回升，頭部醫(yī)美公司alpha有望兌現(xiàn)。當(dāng)前醫(yī)美醫(yī)師跨區(qū)域執(zhí)業(yè)與顧客跨區(qū)域消費(fèi)均受到疫情阻礙，需求受抑制后傳導(dǎo)至上游導(dǎo)致出貨放緩。但隨防疫措施更科學(xué)，高粘性的醫(yī)美消費(fèi)或迎來顯著復(fù)蘇，在醫(yī)美機(jī)構(gòu)終端需求反彈、機(jī)構(gòu)庫存得到一定消化后，上游龍頭生產(chǎn)商出貨量有望繼續(xù)回歸高增長。以線下渠道進(jìn)行消費(fèi)者滲透的品牌有望借客流修復(fù)趨勢獲得多維增長驅(qū)動。薇諾娜近年來持續(xù)鋪設(shè)線下OTC藥房，依靠醫(yī)療相關(guān)線下渠道強(qiáng)化品牌專業(yè)性認(rèn)知，滲透更多存在改善敏感問題需求的消費(fèi)者；薇諾娜上海首家精品店于11月25日在人民廣場來福士開業(yè)，為消費(fèi)者在線下實(shí)地體驗(yàn)產(chǎn)品提供了更多渠道；11月末貝泰妮新品牌AOXMED聯(lián)合專業(yè)皮膚美容機(jī)構(gòu)發(fā)起“試用”活動，品牌逐步進(jìn)入推廣期。在精準(zhǔn)防疫的大趨勢下，客流修復(fù)有望提升具備線下布局的品牌滲透拓客效率。
　　產(chǎn)品創(chuàng)新洞察：國貨新品以差異化原料配方強(qiáng)調(diào)功效性。從近期國貨品牌推新的情況來看：（1）強(qiáng)功效性產(chǎn)品更多，對應(yīng)高均價(jià)：近期新品種，主打強(qiáng)功效性（抗衰、除皺）的產(chǎn)品價(jià)格帶多位于300元以上。（2）品牌強(qiáng)調(diào)對于原料或成分的宣傳，在產(chǎn)品命名中已有體現(xiàn)：品牌在產(chǎn)品命名時(shí)已經(jīng)將核心成分作為宣傳點(diǎn)，如：薇諾娜的“多元肽”緊致精華液等，通過在產(chǎn)品名稱中加入核心成分名稱直接點(diǎn)明產(chǎn)品與競品間的差異點(diǎn)。（3）“試驗(yàn)數(shù)據(jù)”成為重要宣傳點(diǎn)：眾多新品在宣傳時(shí)首先通過試驗(yàn)數(shù)據(jù)證明產(chǎn)品有效性，隨著政策合規(guī)趨勢以及消費(fèi)者對于成分功效的重視度提升，產(chǎn)品功效的“可驗(yàn)證性”或成為新的競爭點(diǎn)。（4）成分復(fù)配、多重功效提升中高端產(chǎn)品核心競爭力：部分國貨精華產(chǎn)品以不同成分對應(yīng)不同皮膚層次的修護(hù)，成分復(fù)配帶來的多重功效性或幫助國貨產(chǎn)品繼續(xù)布局中高端市場。
　　外資持股：2022年整體外資持股比例呈現(xiàn)提升趨勢，近期小幅波動。近期美容護(hù)理板塊持股市值小幅提升，從11月21日的185.75億元升至12月2日的189.90億元，外資持股比例較為穩(wěn)定，占比由4.38%微降至4.32%。近期外資持續(xù)加倉醫(yī)美龍頭。11月18至12月2日外資持續(xù)加倉醫(yī)美生產(chǎn)商龍頭愛美客，累計(jì)增持37.55萬股，持股比例自5.65%提升至6.08%。
　　投資建議：1）醫(yī)美：精準(zhǔn)防疫為大方向，人員流動有望逐步恢復(fù)，頭部公司的優(yōu)質(zhì)α將逐步兌現(xiàn)，關(guān)注醫(yī)美客流和醫(yī)生的跨期流動。建議關(guān)注：（1）再生材料賽道（尤其注意膠原蛋白）：愛美客（關(guān)注23Q1發(fā)布股權(quán)激勵的可能），華東醫(yī)藥，江蘇吳中，巨子生物；（2）合規(guī)水光賽道：愛美客，華熙生物，復(fù)銳醫(yī)療科技；（3）減重賽道：華東醫(yī)藥，愛美客，復(fù)銳醫(yī)療科技。2）化妝品：部分國貨龍頭品牌產(chǎn)品力已受到認(rèn)可，未來品牌可通過加強(qiáng)原料的研發(fā)，推出更多具備差異化功效產(chǎn)品。在不斷加強(qiáng)的研發(fā)基礎(chǔ)之上，各家根據(jù)自身品牌定位、集團(tuán)優(yōu)勢加強(qiáng)消費(fèi)者觸達(dá)和心智占領(lǐng)：貝泰妮、巨子生物依靠公立醫(yī)院背書、切入醫(yī)美機(jī)構(gòu)觸達(dá)核心客戶，強(qiáng)化品牌專業(yè)度，在未來線下客流恢復(fù)的趨勢下有望繼續(xù)受益；珀萊雅、華熙生物等依靠較強(qiáng)的渠道探索、熱點(diǎn)抓取等運(yùn)營優(yōu)勢獲得穩(wěn)定增長。建議關(guān)注貝泰妮、珀萊雅、華熙生物、巨子生物等公司。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀因素帶動消費(fèi)情緒下降；監(jiān)管政策變動風(fēng)險(xiǎn)；新品表現(xiàn)不及預(yù)期；品牌輿情風(fēng)險(xiǎn)。